乐居财经 严明会 5月5日，惠誉已确认杭州富阳城市建设投资集团有限公司(简称“富阳城投”)的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB-’，展望稳定。惠誉同时确认由富阳城投全资子公司杭州富阳城投集团(香港)有限公司(简称“富阳城投香港”)发行、由富阳城投提供担保的高级无抵押评级为‘BBB-’。

富阳城投是浙江省杭州市富阳区的主要政府相关企业，承接富阳区的基础设施建设、保障房项目以及土地一级开发。

惠誉基于《政府相关企业评级标准》评定富阳城投的评级，反映出该公司由富阳区政府控制和持股、政府以往及惠誉预期的支持力度、以及富阳城投若违约给政府带来的社会影响和融资影响。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度：“很强”

该评估结果考虑到富阳城投的战略规划、预算和融资活动受政府有力控制和监督。该公司由杭州市富阳区人民政府国有资产监督管理委员会办公室全资控股。该公司的董事会成员(职工代表除外)由政府直接任命，重要企业活动须经政府批准。

政府以往支持力度：“强”

富阳城投以往获得政府以补贴、注资、偿还基础设施项目和土地一级开发成本、债务置换的方式提供的有力财务支持。2017至2021年间该公司平均每年收到33亿元人民币现金，保障了其公共政策项目的部分资本开支，并在过去两年将其债务增长率控制在单个位数。2022年富阳城投获得37亿元人民币债务置换和5.8亿元人民币专项债募集资金。

在政府措施收紧以遏制地方政府或有负债的大背景下，惠誉预期，富阳城投未来将继续收到政府经常性的财务支持，主要以专项债募集资金和运营补贴为主。

违约带来的社会影响：“中等”

富阳城投通过承接城市基础设施和保障性住房项目的建设对富阳区的开发发挥重要的政策职能。惠誉认为，若富阳城投违约，其提供的公共服务可能暂时中断，且富阳区政府开发计划可能延迟。尽管如此，由于富阳城投的业务主要在区政府特许运营下开展，其他政府相关企业也可能取代其职能。

违约带来的融资影响：“很强”

以总资产衡量，富阳城投是富阳区最大的政府相关企业。此外，该公司在境内外市场上发行多笔债券，并与银行保持良好的合作关系。惠誉认为，鉴于富阳城投的职能型角色及其与富阳区政府密切的联系，公司若违约将严重损害富阳区政府在债权人中的声誉，并对当地其他政府相关企业的融资渠道造成负面影响。

独立信用状况

惠誉基于富阳城投“中等”营收稳定性、“中等”运营风险、“较弱”财务状况评定该公司的独立信用状况为‘b’。

营收稳定性“中等”

富阳城投的运营受益于富阳区稳定的发展，作为杭州市发展的一部分该区公共基础设施和社会服务投资将延续。该公司对其主要营收来源(多为公共服务)的定价控制能力有限。

运营风险“中等”

该指标的评估结果是“中等”运营成本、“中等”资源管理风险和“中性”资本规划和管理的综合结果。惠誉预期，富阳城投将保持适宜的成本控制能力和一定程度上较高的资本支出需求。富阳城投核心业务的主要资源无重大制约因素，且富阳区交通运输基础设施建设的快速扩张或会夯实该公司的资源管理效率。

财务状况“较弱”

惠誉预期，富阳城投将继续依靠外部借款来为其资本支出提供资金。截至2022年末，该公司调整后净债务与EBITDA的比率升至约35倍，这是由于其多数业务的公共服务性质制约了盈利能力。鉴于富阳城投持续的投资需求，惠誉预期，该公司在未来3至5年内不会大幅去杠杆。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对富阳城投进行评级，主要考虑到该公司受富阳区政府有力控制并获得政府经常性的支持。惠誉还考虑到富阳城投若违约将给政府带来的社会影响和融资影响。富阳城投的发行人违约评级主要受惠誉《政府相关企业评级标准》中载明的四大评级因素驱动。

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对富阳城投的独立信用状况进行评估。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若惠誉下调关于富阳区政府向富阳城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将令富阳城投的评级承压。

若惠誉大幅下调对富阳城投若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果，下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府减少对富阳城投的持股或控制，则惠誉可能下调富阳城投的评级。

惠誉若下调富阳城投的发行人违约评级，亦将下调富阳城投香港的高级无抵押评级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉若上调关于富阳区政府向富阳城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将对富阳城投采取正面评级行动。

若惠誉上调对富阳城投若违约将带来的社会影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强，则惠誉可能对该公司采取正面评级行动。

惠誉若上调富阳城投的发行人违约评级，亦将上调富阳城投香港的高级无抵押评级。

发行人简介

富阳城投成立于2000年，作为城市建设的开发商是富阳区以资产规模衡量最大的政府相关企业。该公司承接区内基础设施建设、保障房项目和土地一级开发。该公司还投资于连接富阳区和杭州市中心的城际铁路。截至2022年9月30日，公司列报总资产1,255亿元人民币，权益总额521亿元人民币。