作者/武丽娟 编辑/高岩 来源/野马财经

谈及生猪养殖行业,绕不开“猪周期”和非洲猪瘟两个影响因素。在“猪周期”中，猪价的“过山车”行情也会传导至饲料添加剂行业。

作为动物养殖产业链上的天宝动物营养科技股份有限公司（简称“天宝营养”）享受到了生猪养殖规模急剧扩大的红利，净利润从2020年的2997.49元升至2021年的1.24亿元。

天宝营养成立于2010年，主要从事磷酸钙盐饲料添加剂产品的研究、生产及销售，近日拟在深交所主板上市。

虽说确立了“做一流动物营养专家”的发展战略，实际上，天宝营养的实控人家族其实是从珠宝行业起家，又跨界到磷化工行业。

受养殖业周期性变动影响

业绩存下滑风险

天宝营养前称为禄丰天宝磷化工有限公司（简称“天宝磷化”），位于云南省楚雄彝族自治州。

从股权结构来看，周荣超、周荣敏、周吕差三人合计持有公司73.11%的股份，为共同实际控制人。其中，周荣超为周荣敏之胞兄，周吕差为周荣超、周荣敏之姑父，周荣超为董事长，周荣敏、周吕差均为董事。

天宝营养的家族色彩十分浓厚，除了三位实控人，周氏家族的其他成员也担任重要职务。比如，周荣超及周荣敏的胞兄弟周荣兵任采购渠道部副经理，周荣超长子周振宇任总经理助理、采购中心采购三部经理。

受“猪周期”影响，近年来，天宝营养的经营业绩出现了大幅波动。2019年-2022年前6月（下称“报告期”），营业收入分别为 7.49 亿元、 9.47 亿元、12.5亿元、7.5亿元，净利润分别为 5780.04 万元、2565.25 万元、1.24 亿元、9190.45 万元。可以看出，2020年的净利润几乎腰斩，2021年又涨了3倍。

来源：《招股书》

天宝营养的主要产品为磷酸钙盐饲料添加剂产品，主要收入来源为磷酸钙盐饲料添加剂，现阶段主要产品涵盖饲料添加剂磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸氢钙Ⅲ型、铁精粉和肥料级磷酸氢钙，是国内磷化工行业磷酸钙盐饲料添加剂主要生产企业。

天宝营养在《招股书》中指出，其产销量与饲料生产行业产量、养殖行业存栏量、水产养殖行业景气度等变动趋势关联度较高。如“猪周期”、“水产养殖周期”等养殖行业内固有的生产经营特性会影响磷酸钙盐饲料添加剂行业。

2020年，受疫情和非洲猪瘟双重影响，占公司同期主营业务收入比例达 83.36%的磷酸氢钙（DCP）的毛利率下降5.78个百分点，致使公司主要盈利产品DCP毛利下降，同时期间费用同比增加，因此导致该年度净利润较2019年下降较多。到了2021年，在磷酸钙盐饲料添加剂产品市场价格回升以及硫酸市场价格大幅上涨的情况下，加之公司合计50万吨/年硫酸产能成本优势明显，使得经营业绩同比大幅增加。

天宝营养称，若养殖行业周期性变动加剧，将进一步影响磷酸钙盐饲料添加剂的市场需求及价格，可能对公司的经营业绩产生不利影响。

广科咨询首席策略师沈萌认为，“猪周期”主要是生猪价格的波动，对于上游企业来说更多是关注生猪养殖规模的变化。如果猪肉价格长期低迷导致养殖规模下滑，就可能导致需求端萎缩，而且如果动物饲料添加剂的应用范围较窄，受行业波动的影响就很大，但如果适用范围较大，那么可以通过涉足其他养殖品类来对冲“猪周期”的风险。

给大北农、温氏股份供货

供应商疑云重重

中国饲料行业官方统计，全国工业饲料总产量2000年为7429万吨，2021年为2.93亿吨，21年时间就增长了295%。

Wind资讯显示，2019年-2021年，根据磷酸钙盐饲料添加剂行业中DCP产品产量数据，天宝营养相应年度的DCP销量占行业产量比分别为14.12%、16.46%和16.21%，市场占有率相对较高。

目前，天宝营养已成为海大集团（002311.SZ）、牧原集团、大北农（002385.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、嘉吉集团等知名农牧生产企业的重要供应商，其产品应用的下游终端行业还包括家禽、反刍动物、水产等养殖行业细分领域。

不过，蹊跷的是，报告期内，几大供应商、应收账款客户成立后不久便与天宝营养合作，但不久后又被注销。

2021年前五大供应商中有一家名为“安宁新启矿产品经营部及其关联方”，包括安宁新启矿产品经营部（简称“安宁新启”）、安宁嘉朗矿产品经营部（简称“安宁嘉朗”）等10家企业，天宝营养仅披露了该主体下的两家公司。2021年天宝营养向该主体采购金额为4103.7万元，占采购总额比例为4.12%，采购内容为磷矿。

来源：《招股书》

安宁新启成立于2021年11月10日，安宁嘉朗成立于2021年8月31日，两家公司成立仅几个月，天宝营养便与其发生了数千万元的采购交易。但2022年后，“安宁新启矿产品经营部及其关联方”就从其前五大供应商名单中消失。另据爱企查显示，安宁新启的工商登记状态目前为注销，也没有社保缴纳记录。

来源：爱企查

应付账款前五名名单中，安宁万尚矿产品经营部成立于2022年3月9日，2022年上半年，天宝营养就对该公司产生502.99万元的应付其材料款，该公司于2023年1月21日也被注销。另外，其他应付账款客户也有同样情形，如安宁实洲矿产品经营部、安宁润协矿产品经营部、安宁伟谦矿产品经营部等均是成立后不久便与天宝营养合作，但目前均已被注销。此外，在预付款项前五名企业中也有类似情况。

IPO企业与供应商、客户往来的合规性一直是监管关注的重点之一，最终指向的都是公司经营是否稳定、是否具有可持续性。沈萌表示，通常企业选择供应商和客户都会考虑稳定性，如果频繁出现注销，说明这些直接供应商和客户可能与企业之间的往来有难以名状的原因，至少是业务基础不够稳定。

珠宝商周氏家族跨界

磷化工要做出一个IPO

饲料添加剂并非周氏家族的第一桶金。天宝营养的三位实控人不仅有着亲属关系，而且还都是珠宝行业起家。

从20世纪90年代起，云南就大力发展珠宝玉石产业，形成了原料、加工、批发、零售的产业链。“前瞻产业研究院”调研显示，2015年，云南有中国最大珠宝卖场，大小商家超过6万户。云南珠宝业在国内外珠宝界有着特殊的地位和发展潜力。

周吕差、周荣超、周荣敏三人有着灵敏的商业嗅觉，在上世纪90年代左右就开始从事珠宝行业，至今三人名下共计仍有几十家珠宝店。如周荣超持股的珠宝类企业有四川众成蜀宝珠宝有限公司、成都帝华珠宝有限公司等。

《招股书》中关于控股股东及实际控制人控制的其他企业情况说明中，列举了周荣敏拥有大足区燃耀珠宝店（持股65%）等22家珠宝店的名单。

2010年，周氏家族创办了天宝磷化，即天宝营养的前身，开始涉足磷化工行业。磷化工是指以磷矿石为原料，通过物理化学方法将矿石中的磷元素加工成为产品的制造工业，主要产品为黄磷、磷肥和磷酸盐，它们广泛应用于食品、电子、医疗、农药、化肥和建材等行业。

不过，转型之后的日子并非一帆风顺。

天宝磷化成立不久后，就因犯非法占用农用地罪，被判处罚金六十万元，相关责任人也被判刑。在启动IPO之前，天宝磷化更名为“天宝营养”。

禄丰市人民政府官网显示，据不完全统计，2019年～2021年，天宝营养发生的工伤事故超十起。

不过，天宝营养在《招股书》中称，公司未发生重大安全生产事故，也未因安全生产违法行为而受到重大行政处罚。同时表示，公司主营业务产品生产过程中所需的硫酸、磷酸等原材料属于危险化学品，存在易燃、易爆、腐蚀、有毒、有害等特性。

沈萌表示，重大安全生产事故有明确定义，所以可能出现工伤但未达到重大安全生产事故的等级，具体要看工伤事故的情况。

另外，天宝营养的研发能力也有待考验。报告期各期，其研发费用分别为574.45万元、1132.84万元、983.15万元、416.97万元，研发费用率整体偏低。在公司1004名员工中，按受教育程度分类，本科及以上员工人数共35人，所占比例为3.49%，高中及以下员工人数共867人，所占比例为86.35%。

近年来，随着饲料生产技术不断提升，行业准入门槛降低，饲料企业数量大幅飙升。天宝营养的主营产品磷酸钙盐饲料添加剂的营收比例均超80%，其余为副产品（铁精粉、白肥），每年占比不到20%。类比傲农生物、大北农、金新农等头部企业，为规避行业周期性影响，其业务呈现多元化发展，在饲料业务之外还包括了生猪养殖、动保产品销售等其他业务。

业务结构单一，业绩又受限于养殖行业周期变动，你认为天宝营养能上市成功吗？留言聊聊吧！

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