3 月 22 日，腾讯控股披露 2022 全年业绩公告，2022年四季度实现营收 1450 亿元，同比+0.53%，NON-IFRS 归母净利润 297 亿元，同比+19.42%。2022 全年实现营收 5546 亿元，同比-0.99%，NON-IFRS归母净利润 1156 亿元，同比-6.57%。

腾讯控股四季度盈利恢复双位数增长，这是略超市场此前预期的，在经济增长面临下行压力的2022年腾讯做了哪方面的布局？目前公司的估值究竟该如何定位？本文将详细解析。

“降本增效”效果显著，游戏业务有喜有忧

腾讯的两大杀手锏——微信和QQ带来了喜讯。到2022年末，这两个应用的新增用户数字所占的总用户数(包括重叠用户数)仍在增长。微信和 WeChat合起来的月活跃用户达到了13.13亿，与上年同期相比增长了3.5%。而 QQ的月活跃用户数量，也不再下降，而是上升了3.6%，达到了2021年第三季度的水平。

腾讯的广告业务首先获益。长期处于低迷状态的广告业在今年第四季度最终实现了增长，与去年同期相比增长了15%，总收入为246.6亿元，与2020年第四季度持平。腾讯说，视频号和 app带来了新的增长，并透露，视频号和 app的用户数量，比去年增加了一倍，比去年增加了三倍，都比朋友圈多了一倍，但并没有透露具体的日活数量。

在2022年，腾讯的广告业务受到了广泛的冲击，其广告收入较上年同期下降了7%，仅为827亿元人民币。总体上呈现出“上半年低迷，下半年回升”的趋势，在这一趋势中，相对于社交类广告(包括小程序，视频号，搜一搜等)，媒体广告受到的冲击较大，显示出腾讯视频，腾讯新闻广告收入大幅下滑的趋势。

再看“增值服务”这一腾讯营收的主力军。到目前为止，这个板块贡献了公司一半的收入，其中六成是游戏，四成是社交网站。其中传统的游戏业务有好有坏。2022年，是腾讯最艰难的一年，因为占近七成的国内游戏市场收入大幅下降，导致去年第四季度整体游戏业务收入同比下降了2%。

视频号流量超预期，游戏出海希望已现

马化腾在交流会上表示，在微信方面，视频号已经成为国内领先的短视频和直播平台，而小程序日活以及交易总额均实现强劲增长，能够帮助公司进一步助力实体经济的发展。对于游戏而言，国内未成年游戏时长进一步下降，与此同时，公司仍然保持在游戏行业的一个市场领先地位。

三月中旬，字节跳动的首席执行官梁汝波，在其十一周年纪念的线上直播中，曾说过，字节跳动之所以能在信息平台上取得突破，靠的就是先知先觉，但近两年来，这种先知先觉的优势，已经不那么明显了。是谁追赶上来了？很显然，微信流量浇灌的视频号正脱颖而出。

如今，视频号正进行着商业化的步伐。去年十一月，刘炽平在业绩电话会议上曾说过，视频号的广告收入，一部分来自于客户公司加大的广告预算，一部分来自于客户目前在其他短视频平台上的投放以及电商广告。

抖音、快手，甚至是淘宝，都有可能成为视频号广告的竞争对手，虽然目前视频号的商业化规模还不大，但在财报发布的当天，腾讯就宣布，视频号的信息流广告收入，已经突破了十亿。虽然腾讯一位高管在去年11月份曾表示，视频号的广告仍然“供不应求”，“客户要求我们增加库存，我们也会定期增加库存”。

不过，视频号还有一个很大的问题没有解决，那就是从上线到现在，视频号还没有诞生出一批自身平台的大主播，使用时长也远远比不上抖音和快手。视频号距离承担起腾讯的广告重任，还差得很远。

2022年，随着Level Infinite在国际游戏发行方面的突破，腾讯在全球市场的游戏营收将稳步增长。2022年，Level Infinite推出几款新游戏，届时将会有更多的新游戏问世。《胜利女神:妮姬》在上线十天的时候就登上了全球手游排行榜第一的宝座，三个月的下载量就超过了两千五百万，根据 SensorTower的统计，这款游戏的收入已经超过了一亿美元。

根据《2022年中国游戏出海情况报告》，2022年中国游戏公司向海外转移的趋势更为明显，这也是中国游戏公司向海外转移的原因。其中，受全球游戏市场规模下滑的影响，2022年，中国国产游戏在海外的实际销售额为173.46亿美元，较上年同期下降3.70%，为2018年以来的第一次下滑。

总结来看，2022年对于腾讯来说是寻找新增长极的一年，未来的腾讯的成长性在中期来看来自于视频号和游戏出海，在长期来自于全息互联网以及人工智能开发的突破。在保持如此大体量的营收下公司的利润是否还能持续两位数增长，这是决定腾讯估值提升的关键，如此看来15倍左右市盈率的估值对于腾讯来说是否低估还是值得深思的问题。