乐居财经 孙肃博 11月22日，绿源集团控股（开曼）有限公司于港交所递交招股书，中信建投为其独家保荐人。

绿源集团主要从事电动两轮车的设计、开发、制造、市场营销及销售，是国内最早一批进入两轮电动车行业的公司，其收益主要由电动车销售和培训服务两大部分构成，其中来自电动车以及电池及备件的销售几乎贡献所有收益。

2019年-2022年6月，绿源集团营收分别为24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元及19.98亿元，复合年增长率为17.1%；其中电动车销售业务销售占比分别为99.2%、99.1%、98.5%以及98.6%。

进一步细分来看，其电动车销售业务产品又涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类以及电池、电动车两轮零件以及其他。2022年上半年，其电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车、电池及电动两轮车部件等细分业务的收入，占对应总营收的比例分别为41.7%、7.8%、22%、21.3%、5.6%。

业绩依赖电动车销售，换言之电动车销售的业绩表现将直接影响绿源集团的业绩表现。

招股书显示，2019年-2022年6月，绿源集团电动车销售整体毛利率分别为13.0%、11.2%、9.9%以及8.6%，逐年下降。同期公司整体毛利率也出现下滑，从2019年的13.7%下降至2022年6月的9.9%。

同类型公司中，2022年上半年，雅迪的毛利率为17.92%，爱玛的毛利率为14.66%，新日的毛利率为13.41%，绿源集团的毛利率在可比公司中垫底。

毛利率走低主要因为所用原材料及耗材的成本走高。2019年-2021年，绿源集团销售成本分别为21.53亿元、20.92亿元、30.31亿元，占总收入比重分别为86.3%、88.0%、88.7%。2022年上半年，绿源集团营业成本为17.99亿元，同比增长25.3%，占总收入比已经超过90%。高额的销售成本支出中，其中又有九成为原材料及耗材。

2019年-2022年6月，绿源集团累计总收入达102.9亿元，对应净利润只有2.2亿元，平均净利率仅有2.14%。

同期，其归母净利润分别为6973.9万元、4028.1万元、5926万元、5180.4万元，对应净利率分别为2.8%、1.7%、1.7%、2.6%。而2022年6月，雅迪的净利润率为6.44%，爱玛的净利率为7.31%，绿源集团依旧被甩在后面。