乐居财经 孙肃博 11月16日，百果园更新招股书，第四次向港交所发起冲击，摩根士丹利为其独家保荐人。

招股书显示，百果园的收入构成较为“分散”。在不少业内人士看来，这种“分散”的收入构成也成为了百果园屡次冲击IPO无果的“绊脚石”。

据招股书，百果园的大部分收入来自产品销售，实际上，作为水果连锁零售店，百果园在绝大多数时候，并不直接给消费者销售水果，而是通过加盟门店进行兜售。在证监会看来，这种依赖加盟商销售业绩的企业往往容易出现财务不透明、盈利不稳定、管理不规范等问题。

乐居财经注意到，在招股书，百果园在核心业务中并未提及鲜果销售，而是将业务中心放在了建立水果产品果品质量分级标准体系、打造水果品类品牌、建立具有管道品牌的专营零售体系等服务体系的搭建上。

在这种业务模式下，百果园的加盟商及区域代理并非其代理商，而是其客户。不过要成为百果园的加盟商或者区域代理，均需要向百果园支付一笔定额品牌加盟费用，而且百果园通常会在加盟商及区域代理接受产品时向彼等转移产品的法定所有权及风险，且通常无法退货。

简单来说，就是百果园的加盟商和区域代理，日常运营需要从百果园的管道采购产品，自己承担门店员工薪金、门店租金、门店装修及购买设备有关的费用及成本，同时还要遵循百果园管理法则。百果园更象是“卖招牌”和“卖服务”。

截止目前，百果园共有5613家线下门店，遍布全国22个省市的140多个城市，在这些线下门店中，仅有19家为自营店，其余5594为加盟店。而这些加盟店中，又有4556家由百果园管理，1038家由区域代理管理。

正是这些既要遵循百果园的管理条款又要自负盈亏加盟门店，让百果园赚得盆满钵满。2019年-2022年上半年，百果园来自直接管理的加盟门店的收入，占到了年总收入的87.9%、84.6%、81.3%以及80.3%。

与此同时，百果园还从加盟门店获得特许权使用费及特许经营收入，2019年-2022年6月其特许权使用费及特许经营收入在报告期内收入分别为1.71亿元，1.31亿元、1.6亿元以及9520万元，这部分收入长年过亿而且毛利率为100%。同期其净利润分别为2.48亿元、4570万元、2.56亿元以及1.9亿元。

数据对比可发现，2020年如果不是依靠特许权使用费及特许经营收入，百果园只通过卖产品获得的净利润为负数。