文/乐居财经李姗姗

“从一个门外汉到年销售额15亿元的互联网家电企业的掌舵者，在竞争如此残酷的电商江湖里占有一席之地，刘杰只花了7年时间。”2015年，SKG创始人刘杰出现在广州新闻频道《爱上纪录片》节目中。

2007年这个时间节点对于刘杰来说，是一道人生的分水岭。在这之前，中专毕业的他在重庆老家开过餐厅，经营过煤矿。

经历过在不同行业摸爬滚打的他，逐渐萌生出创立世界五百强品牌的野心，于是，从小家电到美容健康电器再到按摩仪，承载着梦想的SKG品牌最终成为了百亿按摩仪市场中的一员。

在这百亿蓝海里，刘杰玩转得风生水起。2022年上半年，未来穿戴热销的颈椎按摩仪的销售额，在天猫和京东平台的细分品类中均排名第一，腰部按摩仪销售额在天猫位居第一。

如今，已在广州打拼17年的刘杰，即将带领他的SKG品牌叩开资本市场的大门，继倍轻松之后冲击“网红按摩仪第二股”。12月8日，SKG母公司未来穿戴更新招股书，拟在深市创业板上市。

只不过，SKG冲刺上市的时间点有些许尴尬，年轻人养生风潮与按摩仪是智商税的观念对比愈加鲜明。

而上市前的三次大额分红远超当期净利润，同时净利润逐年下滑，手握现金大幅减少试图募资补流，加之按摩仪行业销售费用高企的通病，以及产品安全质量事故频发，未来穿戴的IPO之路充满了不确定因素。

空壳公司“占坑”

刘杰的梦想从“家电小王国”广州顺德开始。

2007年11月，刘杰、徐思英夫妇分别出资80万元、20万元在顺德创办佛山狮开生活电器有限公司，从事各式小家电产品的研发、生产和销售，并给它起了一个国际范儿名称——SKG，代表着Smart（智能）、Kind（亲和）、Global（全球化）。

最初三年，刘杰将SKG瞄准全球市场，但他根据海外用户习惯设计的产品却很难打开海外市场，留下大量库存，4000万元的创业资金也所剩无几。窘迫之下，刘杰将目光放回国内市场，由出口转内销。

彼时，伴随着国内电商平台的崛起，SKG产品在淘宝大卖，2011年-2013年连续三年拿下淘宝小家电类销量冠军的SKG，引起了阿里巴巴创始人马云的注意。

2013年末，马云邀请刘杰去杭州见面，并提出投资意向，然而经过3个小时的谈话后，刘杰婉拒了马云，“当时我们考虑到公司的规模不是很大，放弃了他对我们的投资。”最终，马云只能签名赠言：刘杰（SKG），永不放弃！

创业十年之际，SKG再次迎来转型，刘杰做了减法，从互联网家电转型美容与健康电器，并砍掉大量品类，最后聚焦于按摩仪品类。

伴随着公司主营业务的变化，公司名称也几经变更。2010年5月，公司改名佛山艾诗凯奇电器有限公司；2015年6月，改名广东艾诗凯奇智能科技有限公司；2020年5月，再次更名为未来穿戴（深圳）有限公司；一个月后，最终变更为未来穿戴技术有限公司。

尽管公司业务和名称变化多端，但实控权始终牢牢掌握在刘、徐夫妇手中。

上市前，实控人刘杰直接持股未来穿戴11.32%，并通过未来集团以及员工持股平台小鹅湖、小鹅芭蕾间接持股65.92%，合计持有77.23%股权；徐思英直接持股5.45%，通过未来集团间接持股10.39%，合计持股15.84%，夫妇二人合计控制公司93.07%的股份。未来集团、徐思英、小鹅湖、小鹅芭蕾为实际控制人刘杰的一致行动人，合计持股94.5%。

此外，未来穿戴还由公司董事、副总经理孔珍持有4.5%股权，董事、内审负责人卢书平及其配偶卢艳梅各持股0.5%。

其中，孔珍的股权是刘杰作价900万元转让而来，受让资金则来自于刘杰本人提供的借款。截止目前，孔珍已还款365万元，剩余本金535万元及利息尚未归还，双方约定2024年9月底前归还完毕。

据披露，未来穿戴设有8家控股子公司和2家分公司。乐居财经《穿透IPO》发现，上述10家公司里有一半是空壳公司。

其中，子公司杭州未来成立于2021年7月8日，注册资本100万元，尚未实缴；子公司广东倍科成立于2022年4月19日，注册资本500万元，实缴10万元；子公司广州倍科成立于2021年11月19日，注册资本10万元，实缴5万元；伦教分公司、深圳第一分公司均于2019年成立，上述5家公司尚未开展实际经营。

同样值得关注的是，未来穿戴曾将1 家全资子公司未来穿戴（北京）技术有限公司注销，这家成立不足一年的子公司，也是未开展实际经营的空壳公司。

有业内人士分析称，IPO企业下设多家空壳公司并不正常，极大可能为关联交易埋下机会。曾有这样的案例，某上市公司通过关联交易的方式，将其大部分收入和利润转移至位于西部地区的空壳子公司，以达到少缴税款的目的。

除此之外，未来穿戴旗下还有1家参股公司未来美业（深圳）技术有限公司，于2022年4月21日入股，持股30%，目前尚未获得销售收入。

高分红与高薪“掏空”现金

报告期内，未来穿戴连续三年进行了现金分红，2020年--2022年上半年分别分红1.55亿元、1.6亿元和5000万元，合计3.65亿元，其中3.45亿元进入刘、徐夫妇二人的腰包。

而同期未来穿戴归母净利润分别为1.43亿元、1.32亿元和4657.88万元，利润呈持续下滑态势，各期分红更是远超当期利润。

不仅如此，刘杰对于高管薪酬同样大方出手。2019年-2022年6月，未来穿戴董监高及其他核心人员的薪酬总额合计分别为442.73万元、1085.11万元、2403万元、1428.01万元，占比利润总额达1.75%、5.82%、15.45%和24.58%。

其中，2021年度，董事长刘杰拿到680.74万元薪酬，董事及副总经理吴文新、孔珍分别为590.4万元、352.29万元，董事卢书平薪酬319.58万元，董事薪酬合计1943.01万元。

同期，同行可比公司董事（不含独立董事）的人均薪酬平均值仅为171.8万元，而未来穿戴则高达485.75万元，是同行均值的2.83倍。

高额分红后，未来穿戴手握现金大幅下降，截至2022年6月末，公司现金及现金等价物为1.84亿元，较年初的6.24亿元下降了70.51%。

如今，未来穿戴筹划上市，将手伸向了二级市场。此次公开发行股票，未来穿戴拟募资16亿元，其中14亿元用于未来健康数字化工厂建设、智能穿戴人工智能技术研究及数字医疗平台开发建设等5个项目，另外2亿元则用来补充流动资金，同时未来健康数字化工厂建设项目中有1.11亿元为铺底流动资金。

砸钱绑定王一博

未来穿戴的定位，是一家专注为个人与家庭提供SKG品牌智能可穿戴健康产品和便携式健康产品的高新技术企业，其主要产品包括颈椎/腰部/眼部按摩仪、筋膜枪、健康手表等。

在年轻人一边拼命熬夜、一边努力养生的“朋克养生”浪潮下，按摩仪在养生界渐成气候，催生了不少网红按摩仪品牌，除了SKG，市面上常见的还有倍轻松、象术、倍益康，允宝等。

为提高品牌知名度和市场竞争力，这些网红按摩仪品牌在营销方面从不吝啬，甚至不惜斥巨资豪请一线明星前来代言。例如，倍轻松不仅请来肖战做全球代言人，还曾在《向往的生活》《令人心动的offer》《我是歌手》等热门综艺植入广告。

未来穿戴同样如此，先后签下了杨洋、王一博作为代言人，并与综艺合作，赞助《这就是街舞》《乘风破浪的姐姐》，同时在小红书、抖音等新媒体平台以及线下梯媒、机场等投放大量广告。

花式营销之下，未来穿戴的广告费用飞涨。2019年-2022年上半年，公司销售费用分别为1.02亿元、2.1亿元、2.15亿元和7209.64万元，占比营收分别达12.93%、21.21%、20.24%和16.6%。

尤其是从与王一博签约的2020年开始，未来穿戴市场推广及广告宣传费直接从2019年的5583.35万元飙升至2020年-2021年的1.66亿元、1.61亿元。其中，投向新媒体、明星代言、线下、影视剧及综艺的费用在这两年分别为1.48亿元、1.5亿元。

此次IPO，未来穿戴仍将砸进1.82亿元用于营销推广，具体为终端体验互动平台与品牌建设项目。

砸钱营销为未来穿戴带来了十分可观的收入。报告期内，公司营业收入分别为7.9亿元、9.87亿元、10.57亿元和4.32亿元。

在未来穿戴主营业务构成中，以经销模式下的颈椎、眼部、腰部按摩仪等可穿戴健康产品为主，该类产品占各期主营业务收入的76.78%、91.84%、84.05%和85.96%。

而主销的可穿戴健康产品近些年来毛利率不断下跌，各期毛利率分别为62.80%、60.83%、55.08%及53.11%，导致未来穿戴主营业务毛利率出现波动，各期分别为55.81%、58.31%、52.38%及51.32%，且低于直接竞争对手倍轻松0.2-5.18个百分点。

过高的销售费用以及大幅波动的毛利率，构成未来穿戴近些年来持续增收不增利的硬伤。2019年-2021年，公司归母净利润分别为2.13亿元、1.43亿元、1.32亿元，逐年下滑。同时，归属于母公司股东的加权平均资产收益率大幅下滑，报告期内分别为169.16%、57.91%、36.91%。

专利诉讼、产品投诉风波频起

相比巨额的销售费用，定位于高新技术企业的未来穿戴，在研发方面的投入却并不如营销尽心。报告期内公司研发费用分别为2275.49万元、4714.06万元、7472.59万元和4518.4万元，占比营收分别为2.87%、4.76%、7.05%和10.4%。

截至2022年6月末，未来穿戴研发人员共计169人，占公司员工总数的24.46%，其中核心技术人员有3位，为刘杰、吴文新及余林蔚，而吴文新和余林蔚均在2020年才入职未来穿戴。

此外，在研发成果衡量标准之一的专利方面，截至2022年9月30日，未来穿戴及控股子公司共持有1480项专利，其中仅有60项为发明专利，此外还有实用新型专利1075项、外观设计专利302项以及境外专利43项。

而围绕专利问题，未来穿戴存在多起重大诉讼。未来穿戴作为被告，曾被绿十草（北京）生物科技、腾飞科技分别以侵害发明专利权、侵害实用新型专利权为由诉至法庭，两起案件涉案金额合计超2000万元。同时，未来穿戴作为原告，也存在4项起诉其他公司侵害专利权等事项。

频发的专利诉讼案件，也从侧面折射出当前按摩仪市场技术门槛不高、产品同质化等现象，而未来穿戴同样未建起自己的产品护城河。

不仅如此，未来穿戴还面临着产品质量的问题，为其带来最高收益的颈椎按摩仪，屡次遭消费者投诉。

2021年10月，有消费者在淘宝苏宁易购旗舰店购买SKG颈部按摩仪，在签收当日使用了该产品，导致颈部严重烧伤、出血；2022年2月，SKG颈部按摩仪产品再次被曝烫伤事件，据消费者反映，品牌方客服告知产品三档就会导致轻烫伤。

不仅如此，在黑猫投诉平台上，有关按摩仪漏电问题、有电击刺痛感、按摩效果短时间内严重下降以及充不上电等质量问题同样不在少数。

产品质量风波之下，以及真正能为病理性问题带来治疗效果的线下医院的存在，让未来穿戴陷入“按摩仪是智商税”的舆论危机。