文/乐居财经付魁

将近两年的时间，雨中情防水技术集团股份有限公司（简称“雨中情”）IPO依旧没有太大进展。

身披“西北防水王”称号，关注度自然也比其他企业要高。虽不及东方雨虹的名气，不过自从在去年3月进行上市辅导备案，也一直舆论讨论的热点话题。

日前，证监会官网消息显示，当日上会，雨中情遭到暂缓表决。对于暂缓原因，证监会并没有具体披露。

没有表明原因，猜测声四起。有人说，证监会可能发现了什么重大问题；有人说，只是存在某些待调查核实的事。

尽管不知道具体为哪般，不过IPO对于雨中情而言，募集资金至少能帮它减缓不少负担。

招股书显示，2018-2021年1-9月份，雨中情应收账款接连增加，由2018年的4.92亿元增至2021年1-9月份的10.55亿元。

应收账款增加，坏账准备也在增加，由2018年的5489.02万元增加到2021年1-9月份的1.28亿元。

此外，同期其资金缺口持续维持在超1亿的水平。数据显示，2018-2021年1-9月份，雨中情资金缺口分别为1.44亿元、1.95亿元、1.62亿元、1.25亿元。

一家三口齐揽权

雨中情是一家家族控股企业，而且是比较特殊的家族控制企业。

2000年，耿进玉和魏杏色共同出资120万元出资成立雨中情有限，彼时耿进玉持股83.33%，魏杏色持股16.67%。随后，为了增加运营成本并扩大规模，雨中情进行多次增资，使注册资本由120万元增加到1.59亿元。

其中在第六次增资时，耿融开始进入雨中情股东之列。根据招股书，耿融以4900万元认缴雨中情有限新增注册资本200万元，其中200万元计入注册资本，4700万元计入资本公积。彼时，耿融的持股比例为1.48%。

目前，雨中情控股股东为西雨投资，西雨投资的股东为耿进玉和魏杏色，持股比例分别为80%、20%，两人通过西雨投资持有雨中情45.93%股权，耿进玉和魏杏色直接持有雨中情31%、6.7%股权，耿融持有雨中情1.26%股权，三人合计持有雨中情84.89%股权，耿进玉和魏杏色为夫妻关系，耿融为两人之子。

雨中情的其他股东为雨方管理、信实管理、大晴诚创、煊启基石、煊誉基石，持股比例分别为3.25%、2.31%、1.16%、6.69%、1.70%。

煊启基石、煊誉基石是在去年1月份新增股东，彼时分别增资了1065万股和270万股股份。

至此，耿进玉已经搭建好上市的股东框架，耿进玉家族牢牢把握着控制权，一家三口揽权近85%。

10亿应收款悬顶

资料显示，雨中情主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售，并提供防水工程施工服务。目前，雨中情已与碧桂园、荣盛发展、融信中国、中国建筑、中国铁建等房企及建筑施工企业达成合作。

在雨中情的前五大客户中，也多为房企及建筑施工企业，如新城控股、中国建筑等。需要指出的是，耿进玉曾在中铁二十局做物资管理工作。

数据显示，2018-2021年1-9月份，雨中情前五大客户的销售额分别为1.46亿元、1.82亿元、1.96亿元、1.38亿元，占营业收入的比例为13.31%、14.28%、12.28%、11.38%。

虽然雨中情对大客户的依赖程度并不高，其在招股书中表示，近年来正在逐步加强对大中型客户的开拓。正因此，使得雨中情应收账款增速高于营收增速。

招股书显示，2018-2021年1-9月份，雨中情的营业收入分别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元、12.16亿元。

同期，雨中情应收账款的账面价值分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元、10.55亿元，占同期营业收入的比重为44.82%、51.59%、59.89%、65.10%。

不仅应收账款增速高于营收，并且应收账款所占营收的比重在逐年增加。而随着应收账款的增加，雨中情的坏账准备也在加大，2018-2021年1-9月份分别为5489.02万元、7385.14万元、1.05亿元、1.28亿元。两年半的时间，雨中情的坏账准备复合增长132.73%。

从回款进度来看，雨中情应收账款周转率低于同行业均值。招股书显示，2018-2020年，应收账款周转率行业均值为2.57、2.71、2.80，而雨中情的应收账款周转率为2.24、2、1.78。

对此，雨中情表示，公司直销占比较高，相比于经销，直销回款较慢；另外，作为非上市公司，较少采用应收账款保理、资产证券化等方式提前回收款项。

另一方面，应收账款的增加对经营现金流也产生了影响。招股书显示，2018-2021年1-9月份，雨中情经营现金流净额为5592.24万元、4229.16万元、6709.98万元、-2.54亿元。

常年存在资金缺口

此外，与前五大客户相比，雨中情的前五大供应商相对集中。

招股书显示，2018-2021年1-9月分，雨中情前五大供应商的采购金额为3.50亿元、3.68亿元、3.50亿元、3.61亿元，占原材料采购金额的比例为51.58%、47.86%、45.76%、45.14%。

其中，在2018-2020年，第一大供应商均是中国石油天然气股份有限公司，采购金额分别为2.38亿元、2.50亿元、1.77亿元，占原材料采购金额的比例为35.07%、32.55%、23.15%。2021年1-9月份，第一大供应商为山东海韵沥青有限公司，采购金额1.24亿元，占原材料采购金额的比例15.54%。

企查查显示，山东海韵沥青有限公司在2019年注册成立，注册资本为3.9亿元，第一大股东是山东京博控股集团有限公司，穿透股权，其股东阵容中有山东财政厅。

与供应商之间的高关联度，款项额度自然也不低。招股书显示，2018-2021年1-9月份，雨中情的应付账款为1.06亿元、1.41亿元、1.51亿元、1.46亿元，整体呈增长趋势。

不过，雨中情自身的资金压力较大，对应付账款的清偿难说轻松。招股书显示，2018-2021年1-9月份，雨中情的货币资金分别为2519.89万元、6522.27万元、1.01亿元、1.05亿元，短期借款为1.52亿元、2.10亿元、2.05亿元、1.60亿元，一年内到期的非流动负债为1666.62万元、4743.54万元、6345.77万元、6986.50万元，短债合计1.69亿元、2.57亿元、2.63亿元、2.3亿元，同期资金缺口分别为1.44亿元、1.95亿元、1.62亿元、1.25亿元。

近四年雨中情一直存在着资金缺口，而为了缓解资金压力，雨中情多次进行抵押贷款，其长期借款为抵押及保证借款本金及其未到期应付利息合计1.52亿元。

雨中情表示，目前公司运营资金和生产基地建设资金主要来源于自有资金、银行借款及融资租赁，融资渠道相对有限，为获取日常生产经营所需要的流动资金，公司通过将部分房产、土地等资产以抵押或质押的方式获取银行借款，将部分机器设备以售后回租形式获取融资租赁款。

除了抵押借款外，创始人也自掏腰包来解资金之困。招股书显示，2018年，雨中情的拆借金额为9498.83万元，其中耿进玉6998.83万元、魏杏色2500万元。雨中情表示，2018年因资金周转需要，向实际控制人借入资金，已于2018年结清。