文/乐居财经 徐酒眠

国潮东风刮起，外籍商人在境内投资的企业也欲借势讲国货故事。

递交招股书的半个月前，小方制药罕见的进行了一次宣传。

今年6月15日，小方制药的董事长方之光，接待了上海市浙江商会党委副书记、执行副会长、秘书长吴仲春一行人。在双方会晤后的第二天，上海市浙江商会的官微刊发了一篇题为《【商会】小方制药：打造家庭常备药的国货之光》的推文。

虽然怀抱“打造家庭常备药的国货之光”的梦想，但小方制药背后的实控人——方之光、鲁爱萍夫妇，却是实打实的加拿大籍人士。

小方制药全称为上海小方制药股份有限公司（简称“小方制药”），今年7月1日，其上海证券交易所递交招股说明书，申请登陆上交所主板。

单看这个公司名称，或许会陌生。不过，其主营产业之一——“便秘神器”信龙牌开塞露的知名度却不小，市场占有率长期处于领先地位。

近一两年，在众多美妆博主和营销号的吹捧下，开塞露华丽变身为无所不能“神仙水”的推广，在各大社交平台刮起一阵大风。

“开塞露+粗盐+护肤精华”去黑头，“开塞露+牙膏+烟酰胺原液”解决皮肤暗沉，“开塞露+维生素E+身体乳”抚平颈纹……当代民间偏方，似乎总有一种神奇的魔力。

事实上，开塞露在护肤界走红的这些年，已有不少皮肤科专家出面科普和辟谣，不过关于它“秒杀大牌”的民间传说并没有偃旗息鼓。反而有生产它的制药公司，趁势向资本市场发起冲击。

作为小方制药的主营产品之一，开塞露的销售支撑了公司每年总营收的过半。不过，单一的产品依赖也正在成为小方制药的风险因素之一。

一方面，对外的销售端有来势汹汹的竞争对手，小方制药生产的开塞露，市场份额不断被竞争对手吞噬；另一方面，对内的成本端也在面临原材料价格上涨、毛利率被吞噬的困境。

外籍实控人消费“国货”情怀

根据招股书介绍，小方制药实际控制人为方之光和鲁爱萍夫妇。方氏夫妇之子方家辰及其配偶罗晓旭，为实际控制人的一致行动人。而这一家四口人，除了儿媳罗晓旭为中国国籍，方氏夫妇及其儿子均是加拿大籍。

具体持股方面，方之光通过香港运佳、盈龙创富合计间接持股73.92%，鲁爱萍通过香港运佳间持股7.84%。方氏夫妇作为实际控制人，合计持有小方制药发行前总股份的81.76%。而方家辰通过盈龙创富间接持持股1.44%；罗晓旭通过嘉兴必余和嘉兴有伽间接持股3.74%。

据此，在小方制药发行前，作为实际控制人及其一致行动人的方氏家族，合计持股占比86.94%。

追溯历史，小方制药前身为上海运佳制药有限公司（简称“运佳制药”）。正式递表之前，今年1月份，运佳制药融入实控人的家族姓氏，正式更名为如今的“小方制药”。

成立于1993年8月的小方制药，最初其实是中外合资企业，由香港运佳与五四制药共同出资设立，各自持股占比51%、49%。其中，后者隶属于上海市农场管理局旗下的五四总公司。

1998年8月，运佳制药进行首次股权转让与增资，五四制药将其全部股份转让给了五四总公司，同时另一中方股东——第一医药商店以上海黄浦制药厂实物资产入股。此番变动之后，五四总公司与第一医药各自持股占比24.5%，香港运佳的持股51%。

2005-2007年，运佳制药进行第二次股权转让，五四总公司与第一医药退出，小方制药由此变更为外商独资企业。

41位员工瓜分0.7%嘉赏股权

小方制药由香港运佳100%持股的股权结构，直至在2021年筹备上市才有所变化。

为建立股权激励平台，以及为方之光夫妇近亲属间股权划分，去年5月，嘉兴必余和嘉兴有伽各自出资170万元，入股小方制药占比4.8%。

不过，嘉兴必余和嘉兴有伽的最大的直接持股方，为实控人方之光夫妇控制的盈龙创富，在两个平台均持股50%；第二大持股人为方之光夫妇的儿媳罗晓旭，在两个平台的持股占比分别为35.34%、42.5%。

根据招股书介绍，小方制药股权激励平台嘉兴必余一共有43位出资人。除了盈龙创富与罗晓旭之外，其余41人均是小方制药的董事、高管和业务骨干，他们在嘉兴必余的持股最多的不过1.04%，最低的只有0.1%。而这对应到小方制药，持股占比还要更少。

41位员工合计在嘉兴必余持股14.66%，这部分股份，对应到小方制药仅有0.70368%。

除了分羹给员工与亲属，方之光夫妇还为小方制药引入了投资人。

去年9月，老百姓医药集团有限公司、国信资本有限责任公司、山东省新动能领航医养股权投资基金合伙企业（有限合伙），以及王琼、阮鸿献、李卫红，各自出资70.8万元入股小方制药，他们分别持股占比2%。

以上投资人与小方制药的关系匪浅。

例如，老百姓医药旗下拥有老百姓大药房（603883.SH），是国内知名药品零售连锁企业，为小方制药产品的销售网点之一。根据官网介绍，老百姓大药房自2001年成立，目前在全国20个省级市场，拥有10000+家门店。

阮鸿献则是小方制药另一直接客户——一心堂的现任董事长兼总裁。而国信资本是小方制药本次发行的保荐机构——国信证券的全资子公司。

主营产品市占率萎缩

小方制药在2001年创设的“信龙”商标，在市场的知名度较高。

招股书介绍，小方制药主要进行外用药的研发、生产和销售，品牌旗下的多种外用药产品是人们日常生活中常见的药品，比如开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏等。

数据显示，2019年度-2021年度，小方制药的营业收入分别为3.40亿元、3.61亿元，以及4.02亿元。其中，开塞露的营收分别约为1.85亿元、1.97亿元，以及2.04亿元，分别占总收入的54.41%、54.57%，以及50.75%。

过去三年，小方制药开塞露销售额逐年增长，三年销售增长率为10.27%，而同期行业平均增速为32.46%。

主营产品增速远低于同行的同时，小方制药开塞露产品的市场份额也在逐年下降，且速度较快。

2019年-2021年，小方制药生产的开塞露所占市场份额分别为19.93%、17.57%，以及16.06%。对应期内，一康制药、遂昌惠康等同行业可比公司生产的开塞露所占市场份额不断上升。

作为小方制药的支撑性产品，开塞露的重要原材料是甘油。根据招股书，甘油成本约占开塞露生产成本30%左右。受到新冠肺炎疫情影响，甘油原材料棕榈油产能减少，国际船运周期拉长，导致甘油价格持续上涨。

数据显示，小方制药2021年12月采购甘油的平均价格（不含税）为12.69元/千克，较20219年1月的平均采购价格增长了80.51%。而2022年5月，其采购甘油的平均价格进一步提升，已超过13元/千克。

2019年度-2021年度，小方制药主营业务毛利率分别为65.09%、63.23%和63.31%，其在招股书中坦言，若因原材料、人工成本大幅上升或固定资产投入增加等因素，生产成本出现较大的增长，或行业竞争加剧，公司产品竞争力出现下降，导致产品销售价格降低，则公司面临毛利率下滑的风险。