乐居财经 刘治颖 11月17日，今年以来，乳制品企业在A股大门外排起长队，阳光乳业（001318.SZ）成功登陆深交所，骑士乳业宣布从新三板向北交所转板，君乐宝、完达山、宜品、花花牛、温氏乳业、卫岗乳业启动了IPO计划，主打互联网卖奶的新消费品牌认养一头牛也递交了招股书。

2019年-2021年，认养一头牛的营收分别为8.65亿元、16.5亿元以及25.66亿元，2020年度和2021年同比分别增长90.79%和55.55%，高于行业平均水平。

2021年其乳制品销售规模已超过多数区域性上市乳企，仅次于伊利股份、光明乳业、新乳业及三元股份等大型乳企，但归母净利润却同比下降了3.33%，出现了增收不增利的情况。

2019年-2021年，认养一头牛净利润分别为1.05亿元、1.47亿元、1.4亿元，2020年度和2021年同比变化为28.57%以及-4.76%。同期，净利率分别为12.5%、8.8%、5.5%，逐年下滑。

增收不增利一方面是因为主营业务成本增加，另一方面花在营销上的钱太多了。

2019年-2021年，认养一头牛的销售费分别为1.94亿元、3.03亿元以及4.83亿元，销售费用金额增长较快，3年用掉了近10亿元，而同期其净利润仅3.92亿元。营销花掉的钱是其净利润的2.5倍左右。本次冲击IPO，在其计划募资18.5亿中，有5.2亿是用于市场营销推广，占比接近30%，可见认养一头牛对营销的重视和依赖。

销售费用率方面，2019年-2021年分别为22.46%、18.35%和18.82%，换言之，消费者每购买100元认养一头牛产品，其中有将近20元是在为广告买单。同期乳企行业平均销售费用率为17.72%、13.81%、12.18%，认养一头牛明显高于行业均值。

高居不下的销售费用中，营销推广费用分别占比36.63%、86.61%以及85.73%，对应7113.01万元，2.62亿元以及4.14亿元。2020年和2021年占比激增，主要是因为运输保险费调整至营业成本核算。其销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。

作为网红品牌，认养一头牛主要通过线上销售。2019年-2021年其线上销售收入分别为5.28亿元、12.46亿元以及19.51亿元，占主营业务收入的比例分别为62.30%、77.50%和77.67%。

此外，值得注意的是，与营销上的大手大脚相比，认养一头牛的研发投入微乎其微。2019年-2021年，认养一头牛的研发费用由0元增至687万元，截至2021年末，其研发投入在营收中的占比只有0.27%。其研发和技术人员仅23人，占公司总人数比例1.17%，远低于其销售人员。

截止2021年12月底，认养一头牛拥有30项专利权，其中10项是2021年内申请，且全部为“外观设计”专利。

当然，其宣称的“每头奶牛每天的伙食费约80元”也远远未达标。营业成本数据显示，认养一头牛的牧场所使用的饲料均来源于外部采购，包括玉米类饲料与豆粕类饲料。招股书中也介绍，牛乳的上游原料，主要就是豆粕和玉米等饲料。

2021年，公司玉米类饲料采购总额为1.56亿元，豆粕类饲料采购总额4993.73万元，而根据公司“奶牛存栏量超过6万头”的数字推算，每头奶牛每天吃玉米、豆粕类饲料的伙食费约9.41元，与80元/头/天的标准相去甚远，按自有3.7万头计算，也只有15.25元/头/天。