东方财富证券股份有限公司高博文近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2022年三季度报告点评：业绩稳步提升，品牌布局构建多维增长曲线》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为164.14元。

　　贝泰妮(300957)
　　【投资要点】
　　公司发布2022年三季报,前三季度净利润同增35.5%。2022Q1-Q3共实现营收28.95亿元（+37.1%），归母净利润5.17亿元（+45.6%），扣非归母净利润4.51亿元（+35.5%）。单季度来看，Q3实现营收8.46亿元（+20.65%），归母净利润1.22亿元（+35.5%），在行业淡季依然实现稳健增长。
　　毛利率维持高水平，研发持续加码。2022Q1-Q3公司毛利率降0.1pct至76.8%，单三季度毛利率基本持平。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为46.2%/7.0%/4.4%，同比各-0.08/+0.20/+1.13pct。其中，研发费用同增84.66%，单季度费用率创历史新高至5.31%，基础及配方研究持续推进。存货方面，期末余额7.54亿元，较年初增幅约为62.84%，主要系Q4为大促活动进行提前生产和备货所致。
　　薇诺娜PRO特护精华上新，多品牌构建多维增长曲线。（1）薇诺娜：持续深耕敏感肌赛道，9月上新高阶“特护精华”，复配丹参根和释迦果精粹，从源头激活Claudin-5修护深层屏障，预计单品在双十一及Q4放量。（2）WINONABaby：定位婴幼儿肌肤护理，618天猫婴童护肤类目TOP5，同比增长超720%，舒润霜全网销量超2.8万支，实现声量销量齐升。（3）AXOMED：定位高端抗衰，核心成分为美雅安缇MLYAAT-1002?多维抗老精萃，目前品牌正稳步推进招商及渠道建设。
　　双十一预售表现亮眼，国产护肤品牌多渠道爆发。据天猫大美妆数据，10月24日双十一预售首日，薇诺娜预售成交额破10亿元，位列天猫渠道国货美妆第1名、整体美妆第4名，仅次于兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛。其中，薇诺娜舒缓修护冻干面膜销售额超4亿，位列预售商品榜单第一，首小时爆款榜单第二。抖音渠道，据解数咨询，薇诺娜位居“双11护肤品预售首日销售排行”第2名，为多平台中长期可持续成长蓄力。
　　【投资建议】
　　公司敏感肌护肤龙头地位稳固，皮肤健康生态前景可期。下半年公司在产品升级、新品推出以及四季度大促持续发力，多品牌矩阵下逐步构建多维增长曲线。我们维持预计2022-2024年，公司营业收入分别为55.27/72.72/94.38亿元，同比增速分别为37.4%/31.6%/29.8%；归母净利润分别为12.44/16.77/21.74亿元，同比增速分别为44.1%/34.9%/29.6%；EPS分别为2.94/3.96/5.13元/股；当前股价对应PE分别为48/36/28倍，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　新品推广和新品牌孵化不及预期；
　　品牌相对集中；
　　获客成本快速增长。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.01亿，根据现价换算的预测PE为57.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级40家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为214.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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