乐居财经 严明会 10月24日，惠誉确认绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，简称“绍兴上虞国投”）的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB-”。展望稳定。

惠誉还确认绍兴上虞国投于2025年到期、3亿美元、息票率5.2%的高级无抵押债券，2024年到期、3亿美元、息票率2.95%的高级无抵押债券，2026年到期、2亿美元、息票率3.55%的债券和2022年12月到期、3亿美元4.18%的高级无抵押债券的评级为“BBB-”。

惠誉将绍兴上虞国投视为政府相关实体，惠誉的评级方法基于惠誉预计该实体极有可能获得政府特殊支持（如有必要）。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：绍兴上虞国投由绍兴市上虞区政府直接全资拥有，受政府有力控制和监督，包括任命高管、批准年度预算、以及监督其经营业绩。虽然绍兴上虞国投的法律地位是公司法下的有限责任公司，考虑到当地政府对其全资拥有并实施有力管控，惠誉评定这一要素为很强。

政府以往支持力度为“强”：惠誉预计当地政府将继续向绍兴上虞国投提供大量支持以助其履行广泛的公共职能。地方政府向绍兴上虞国投提供的支持包括运营补贴、债务置换以及当地国有企业的股权注资。2017-2021年期间绍兴上虞国投每年收到约9亿元人民币的运营补贴，相当于年收入的20%左右。

在过去五年中，上虞区政府用浙江省分配的市政债券收益与51亿元人民币的绍兴上虞国投债务进行置换。绍兴上虞国投的土地开发和委托建设项目由上虞区政府授权以此获得稳定利润。上虞区政府还于2020-2021年将绍兴市上虞城市建设集团有限公司（Shaoxing Shangyu Urban Construction Group Co., Ltd.）和绍兴市上虞交通运输有限公司（Shaoxing Shangyu District Transportation Group Co., Ltd）注入绍兴上虞国投。惠誉认为，及时、充分的支持有助于绍兴上虞国投履行其财务义务，改善其资本结构。

违约带来的社会影响为“中等”：绍兴上虞国投是上虞区政府下属最大的国有城市发展投资和运营平台之一。该公司通过各种子公司进行一级土地开发、棚户区改造和安置住房。

惠誉评定绍兴上虞国投若违约将带来的社会影响为“中等”，主要考虑到其主要公共服务项目由各子公司负责实施。绍兴上虞国投若违约不一定会导致其服务完全中止，地方政府可能会指定其他企业暂时代为履行其部分职能。

违约带来的融资影响为“很强”：以2021年末合并总资产衡量，绍兴上虞国投是上虞区最大的政府相关企业。该公司拥有多元、畅通的融资渠道，并在境内外市场上成功发行多笔债券，其若违约将推高当地其他政府相关企业的融资成本。

独立信用状况为“b”：惠誉根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定基于营收稳定性为“较弱”、运营风险为“中等”和财务状况“较弱”，由此得出该发行人的独立信用状况为“b。该评估受到绍兴上虞国投疲软财务状况的限制。

营收稳定性为“较弱”：惠誉认为，鉴于需求特征“中等”和定价特征“较弱”，绍兴上虞国投的营收稳定性为“较弱”。绍兴上虞国投拥有来自一级土地开发、建设和贸易的多种收入来源。然而，该公司在一级土地开发业务和委托施工方面的定价灵活性有限，而供水和废水处理价格受到监管。

运营风险“中等”：惠誉评定该公司的运营风险为“中等”是受到“中等”营运成本和资源管理以及“中性”资本规划支持。绍兴上虞国投已有明确的成本动因，并与供应商建立了联系。该公司在改变资本支出时间方面的灵活性有限，因为这取决于政府的计划。政府对绍兴上虞国投项目的大力支持缓解了这种情况。

财务状况“较弱”：“较弱”的财务状况是由于绍兴上虞国投在过去五年中的杠杆率（以净调整债务/EBITDA衡量）高企，约为35倍至50倍。2021年在向该公司注入当地政府相关实体后，绍兴上虞国投的调整后债务净额/EBITDA降至36倍。然而，惠誉预计2022-2026年的调整后债务净额/EBITDA约为35倍至40倍，这是由于其作为上虞区重要城市开发商的资本支出所需导致债务增加。惠誉还预计，政府的持续支持、充足的流动性和平衡的债务到期状况将减轻绍兴上虞国投的再融资风险。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对绍兴上虞国投进行评级，反映了该公司受绍兴市上虞区政府有力控制并获得政府大力支持。惠誉还考虑了绍兴上虞国投作为当地的国有资本运营平台及重要的城市开发平台，其对上虞区的重要性，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定绍兴上虞国投的独立信用状况为'b'。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于上虞区政府向绍兴上虞国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果；

-惠誉上调对绍兴上虞国投若违约将带来的社会影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于上虞区政府向绍兴上虞国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果

-惠誉大幅下调对绍兴上虞国投若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果或对政府以往支持的评估结果，或政府减少对绍兴上虞国投的持股或控制。

对绍兴上虞国投采取的任何评级行动将导致对其票据的类似评级行动。

发行人简介

绍兴上虞国投是一家国有资本管理实体，也是上虞区总资产规模最大的政府相关实体，代表地方政府持有上虞区的主要政府相关实体。