文/乐居财经 魏薇

冲刺上市三次，百利天恒的上市愿景终于实现。

7月28日，百利天恒成功过会。10月18日，百利天恒披露注册稿，注册生效后，将正式上市。

此前，百利天恒曾于2014年6月和2015年12月在创业板提交招股书，但最后因部分银行账户以私人名义开具，主要产品均价出现下滑而被终止审查。

选择科创板的另一个原因或许是盈利困境。创业板规定，IPO企业近两年累计净利润不低于1000万元，或者最近一年净利润不低于500万元，而科创板则对盈利没有明确要求。处于亏损中的百利天恒无法在创业板上市。

作为轻资产、重研发的医药行业，为了保证研发的持续推进，资金的重要性不言而喻。

据悉，百利天恒此次拟发行股票数量不超过4010万股，占公司发行后总股本的比例不低于10%。募集资金14.22亿元，其中3.14亿元抗体药物产业化建设项目，11.09亿元用于抗体药物临床研究项目，后者包括肿瘤治疗领域创新抗体类药物研发项目，及新冠治疗领域创新抗体类药物研发项目。

招股书中，百利天恒提到，公司目前正在进行多个新药研发项目，需要大量的资金投入。本次募集资金到位前，公司融资渠道较为单一，进一步获取资金的能力有限。

若仿制药盈利水平无法覆盖创新生物药和高端化学药研发投入，且公司股权融资或者债权融资亦无法满足日常生产、销售以及研发所需的开支，公司将面临较大的资金压力。

朱义套现3791万元

出生于上世纪60年代的朱义，先后就读于四川大学无线电系本科，复旦大学生物系研究生，最后又在四川大学攻读管理学博士。1996年，朱义成立百利药业并任董事长、总经理。

1998年3月，百利药业推出了第一款仿制药：抗病毒的利巴韦林颗粒，一度成为百利天恒的当家产品。2006年8月，百利天恒正式注册成立。

IPO前，百利天恒的控股股东、实际控制人为自然人朱义，持有公司 82.6016%的股份，他还同时担任公司董事长和总经理，兼任公司首席科学官及核心技术人员。

剩余股份由奥博资本持股9.434%，德福投资持股4.1833%，张苏娅持股2.6532%，以及34个自然人合计持股1.13%。其中，朱熹持股0.2501%，朱英持股0.162%，朱明东持股0.0863%，康健、王亚军、钟绍全分别持股为0.069%，江玲、刘欣、王潇潇、张勇分别持股为0.0345%，另24人持股不足0.03%。

据披露，张苏娅任公司常务副总经理、董事会秘书、 财务总监；朱义与朱英为兄妹关系，朱义与朱熹为兄弟关系，后者任公司副总经理。

IPO后，朱义持股为74.3414%，奥博资本持股为8.4906%，德福投资持股为3.765%，张苏娅持股为2.3879%。

2019年-2021年，百利天恒分别实现营业收入12.07亿元、10.13亿元、7.97亿元；同期归母净利润分别为0.08亿元、0.38亿元和-1.00亿元。

百利天恒在招股书中直言，营业收入持续下滑且持续亏损，存在未来一定时间内收入继续下滑、仍无法盈利或亏损加剧的风险，上市后可能面临退市风险。

即便在这样的情况下，百利天恒仍然持续分红，2019年-2021年6月，百利天恒先后分配股利4次，共分红4590万元，占2018年-2020年归母净利润总和的58.5%。

其中，2021年6月的分红金额最高，为2000万元，那一年，百利天恒的经营现金流净额为-1.35亿元，是其近三年内首次出现缺口。同时，百利天恒取得借款收到的现金为2.42亿元，达到近三年的峰值。

这意味着，在自身“造血”不足的情况下，百利天恒加大融资力度，完成了近年来最高额度的分红。

在四次分红中，朱义共拿走了约3791.41万元。

主营产品销售额下滑

以化学仿制药和中成药业务起步的百利天恒，目前主要的收入来源为化药制剂与中成药制剂业务板块，主要销售品种有丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、丙泊酚乳状注射液、盐酸右美托咪定注射液、中/长链脂肪乳注射液等多种化学仿制药，以及黄芪颗粒、柴黄颗粒等中成药制剂。

值得注意的是，百利天恒的部分产品销售下滑严重。其中，丙泊酚中/长链脂肪乳注、盐酸右美托咪定注射液、黄芪颗粒、柴黄颗粒这几种药物，在2021年的销售额相较于2019年分别下降了68.58%、80.02%、15.29%和40.84%。

朱义说过，世界上只有两种药，仿制药和创新药，没有第三种，而仿制药的利润将会下降到比刀片还薄。

随着国家集采常态化制度化政策的持续深入推进，仿制药价格持续下降已是大势所趋。百利天恒称，根据中选结果，公司部分产品丙泊酚中/长链脂肪乳注射液平均价格降幅达到75%以上。

早在2011年，百利天恒就开始创新药的研发，公司目前有 9 个创新生物药项目处于临床研究阶段，7 个创新生物药候选药物处于临床前研究阶段，另有 24 个重点化学药项目在研。

但创新药的研发至正式上市，是个相当漫长的过程，且面临较大失败风险，何时能为百利天恒带来营收仍是未知数。

被侵蚀的利润

销售下滑、新业务尚未产出，这几年间，百利天恒的业绩持续在走下坡路。2019年-2021年，百利天恒分别实现营业收入12.07亿元、10.13亿元、7.97亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润分别为-3812.07万元、-2504.05万元、-1.54亿元。

除未中标国家集采、创新业务短期无法上市之外，百利天恒还将亏损的原因归于持续加大的研发投入。其对应年份的研发投入分别为1.81亿元、1.96亿元和2.79亿元，占营业收入的比例分别为由15.03%、19.32%和34.97%。其中，投入创新生物药的研发费用分别为1.07亿元、1.17亿元和1.99亿元。今年1-6月，其研发费用达1.73亿元，占当期营业收入的比例为56.84%。

整体来看，百利天恒的毛利率较高，但有下滑趋势。报告期内，百利天恒的毛利率分别为80.95%、80.16%和78.63%，同期销售净利率仅分别为0.64%、3.74%和-12.55%。

为了提升产品的市场占有率，百利天恒在市场推广上丝毫不吝啬。2019年至2021年，百利天恒的销售费用分别为7.72亿元、5.76亿元和3.91亿元，其中市场推广费用分别为5.8亿元、4.74亿元、3.14亿元，占销售费用的比例分别为75.16%、82.20%、80.15%。

各项费用的支出居高不下，自然会侵蚀相当多的利润。

市场推广费用的增加也影响了公司的现金流。2019-2021年，百利天恒经营活动产生的现金流量净额分别为 2799.06万元、7845.79万元、-1.35亿元，2022上半年缺口扩大至-1.48亿元。

另外，百利天恒对政府补贴高度依赖。2019-2022上半年，百利天恒取得的各种政府补助收入分别为7084.80万元、8515.41万元、6790.87万元和 2002.22万元，同期净利润分别为774.23 万元、3792.29 万元、-9999.13 万元和-1.38亿元。

百利天恒表示，若未来政府补助政策发生变动或公司不能满足补助政策的要求，公司将面临政府补助减少的风险，从而将会对公司的经营业绩和利润水平产生一定的影响。