乐居财经 严明会 9月13日，惠誉授予绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司(Shaoxing Shangyu Hangzhouwan Economic Development Zone Holding Group Co., Ltd.，简称“上虞杭州湾经开区控股集团”)“BBB-”的长期外币和本币发行人违约评级，展望“稳定”。

评估的依据是上虞杭州湾经开区控股集团在经济开发区城市发展中的重要政策作用，以及该公司对中国东部浙江省上虞区的重要性。因此，惠誉认为，上虞区政府在必要时向上虞杭州湾经开区控股集团提供特别支持的可能性很高。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“非常强”

上虞杭州湾经开区控股集团由上虞市国资委持股80%，由绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，简称“绍兴上虞国投”，BBB-/稳定)持股20%。上虞区政府通过任命公司最高管理层、批准公司年度预算和监督公司经营绩效等方式对公司进行最终控制，而所有重要的投融资决策都需要政府的批准。惠誉基于上虞区政府对该公司的直接控制，将这一因素评估为“非常强”。

政府以往支持力度为“强”

为执行其公共任务，上虞杭州湾经开区控股集团获得了持续和可观的政府支持。支持的形式包括补贴、资产和资本注入以及政府债务互换，这有助于维持公司的盈利能力和充足的资本结构。在2018-2021年期间，上虞杭州湾经开区控股集团获得了250亿元人民币的财政支持，其中每年20亿元人民币的补贴超过了公司同期的净利润总额。2021年，该公司还分别获得了2亿元人民币的注资，以及50亿元人民币的注资(包括现金和特别债券)。

违约带来的社会影响为“中等”

上虞杭州湾经开区控股集团是经济开发区主要的土地开发商和公共基础设施承包商，也是唯一的经济适用房开发商。该公司的违约将在短期、甚至中期影响其各种公共项目。不过，惠誉评估称，考虑到上虞市有多家城市开发商，可能存在替代政策要求的开发商，这对提高评级构成了限制。

违约带来的融资影响为“非常强”

上虞杭州湾经开区控股集团是上虞区综合资产规模最大的经营性政府相关企业之一，但其资产规模小于绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd,简称“绍兴上虞国投”)。考虑到区域内政府相关实体的集中度，以及其中一个政府相关实体的违约对政府声誉的潜在影响以支持其他政府相关实体，该评估亦与绍兴上虞国投的一致。依托多元化的融资渠道，上虞杭州湾经开区控股集团在资助地方城市发展方面也有很强的政策力度。

独立信用状况

上虞杭州湾经开区控股集团的独立信用状况(SCP)为“b”，主要是由其较弱的财务状况所导致。尽管该公司的杠杆率很高，但再融资风险被上虞杭州湾经开区控股集团持续获得的市场融资和相对于其短期债务的充足流动性部分抵消了，因此其独立信用状况没有被下调。其独立信用状况还将受到其“较弱”的收入稳定性以及“中等”的运营风险所影响。

收入稳定性：“较弱”

其整体收入稳定性是基于其“中等”的需求因素评估以及“较弱”的定价因素评估。该公司的收入主要是由对该地区强劲经济增长的预期推动的。然而，其收入的不稳定性(这是由该地区经济表现波动较大所导致的)，以及其定价因素评估限制了该因素的评估。

运营风险：“中等”

上虞杭州湾经开区控股集团的整体运营风险已纳入惠誉对运营成本和资源管理的“中等”评估，以及对资本规划和管理的“中性”评估。该公司设有重大资本支出计划，尽管该地区的发展计划具有一定的灵活性。

财务状况：“较弱”

该公司的杠杆率很高。惠誉预计其净债务/EBITDA之比将在2026年底保持在30倍左右，鉴于上虞杭州湾经开区控股集团的资本支出计划，该比率不太可能获得改善。因此，公司依赖于债务再融资的能力，虽然公司的流动性和持续获得融资在一定程度上缓解了这种情况。

评级推导摘要

上虞杭州湾经开区控股集团的发行人违约评级根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》进行评估得出，反映了该公司与政府的关联性和政府提供支持意愿。惠誉根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的SCP，反映其收入防稳定性、运营风险和财务状况。

流动性和债务结构

截至2022年3月，该公司的可用现金为55.2亿元人民币，而短期有息债务为80.8亿元人民币。该公司拥有约76亿元人民币的未使用授信额度。可用现金和未使用的授信额度足以覆盖所有短期有息债务。该公司流动性状况与2021年底大致相同。

该公司拥有相对多元化的传统融资来源，包括债券和主要政策性银行及国有银行的贷款。上述融资来源在其融资中占据较大比例，非标融资规模有限。截至2021年底，该公司的短期债务份额适中，不到总债务的25%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-惠誉下调了关于政府向上虞杭州湾经开区控股集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法

-该公司违约带来的社会和融资影响显著减弱，政府控制权显著稀释。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-惠誉上调了关于政府向上虞杭州湾经开区控股集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法

-该公司违约带来的社会和融资影响显著增强。

发行人简介

上虞杭州湾经开区控股集团是一家国有城市发展实体，为浙江省绍兴市上虞区第二大GRE。公司主要从事上虞区经济开发区内的土地开发、基础设施建设、房地产开发以及租赁和交易。该经济开发区是一个重要的工业区，占该区区域生产总值、营业收入和工业产出的一半以上。