文/乐居财经徐酒眠

股价走崩，停牌了9天的“佳源系”两大上市公司，终于在今日上午9时正式恢复股份买卖。

同一天复牌，佳源国际控股（02768.HK）与佳源服务（01153.HK）股价却走上两个极端。

早盘佳源国际控股低开后快速跳水，跌幅一度超43%，触及0.32港元/股的历史新低。与之相比，佳源服务的开局直接翻红，涨幅68.66%高开高走，甚至一度涨超82%。

截至当日收盘，佳源国际控股报0.35港元/股，跌幅39.66%，市盈率(TTM)为0.58，总市值约17.18亿港元；佳源服务报0.91港元/股，涨幅35.82%，市盈率(TTM)为4.53，总市值约5.57亿港元。

去年蓝光嘉宝服务宣布出售给碧桂园服务（06098.HK）之后复牌也曾引来一波看涨，不过并没有佳源服务涨幅可观，这其中与其单价基数大小存在一定关系。

蓝光嘉宝服务复牌当日，其报收46.45港元/股，涨幅19.26%。而后续的全面要约溢价，更是高达50%。

事实上，在佳源服务过去停牌的9天时间里，市场关于“佳源系”的讨论不断。

从创始人及控股股东沈天晴对两家上市公司的股权质押、佳源国际控股临期的债务与疲软的销售，到佳源服务股份被遭强制平仓，再到佳源服务与金科服务（09666.HK）达成的意向“婚约”……

各种讨论与猜测发酵，复牌前一天，5月26日，佳源服务刊发了两则公告，直接为今日复牌翻红奠定了基础。

公告除了宣布次日恢复股份买卖之外，还澄清了关于被强制出售股份的消息，以及坐实了“卖身”金科服务的明确意向。

未被强制出售

根据佳源服务内幕消息公告，董事会已获间接控股股东佳源国际控股通知，于2022年5月18日，由公司间接控股股东明源集团投资有限公司(简称“明源投资”)持有134.8万股的佳源国际股份，被一家证券公司透过孖展证券账户，在公开市场强制出售，原因是账户中的证券价值大幅下跌及未能达到追缴保证金。

其中，明源投资由佳源国际主席兼非执行董事沈天晴最终控制。截至公告日，明源投资及沈天晴合共持有的股份数目约为36.67亿股股份，相当于佳源国际已发行股本74.69%。

对于母公司佳源国际控股部分股份被强制出售的情况，佳源服务进一步澄清，确认佳源服务的股份概无因账户中的证券价值未能达到追缴保证金要求，而涉及或在公开市场被强制出售。

简而言之，这份确认通知证实了佳源服务并无股权缺失，沈天晴质押出去的股权，在解押后便能进行正常的转让交割了。

这份澄清颇为及时，一方面回应了市场对佳源服务“一货两卖”的质疑，同时也解除了市场对佳源服务可能遭强制平仓的担忧。

早在5月11日，佳源国际控股与佳源服务分别有约10.4亿股份约21.11%股权、4.5亿股份约73.56%股权，质押给了新鸿基公司(00086.HK)旗下的新鸿基财务，以当日收市价计，涉及市值分别约11.19亿元、12.56亿元。

一个星期后，5月18日，佳源国际控股与佳源服务股权被质押的消息一出，两者股价双双闪崩。

随着佳源服务和佳源国际控股股价在当天的极速跳水，新鸿基公司手中持有的质押股权，不到8天时间，市值大幅缩水。以5月18日停牌之时的市值计算，佳源国际控股与佳源服务质押股份涉及市值，较质押当日分别约“缩水”5.28亿港元、8.46亿港元。

卖身明确

事实上，在5月24日，金科服务就先行一步刊发公告，宣布其全资子公司金科服务香港，已于5月22日和佳源国际控股及其全资子公司创源控股有限公司签订框架协议，拟收购佳源服务控股有限公司4.5亿股普通股，相当于佳源服务所有已发行股份约73.56%。

不过，截至目前，交易双方只是签订了框架协议，并未就此潜在交易订立任何最终协议或安排，故交易详情及条款尚未敲定，也没有进行任何款项的支付。甚至无法确定潜在交易将一定继续进行。

此前曾有知情人透露，这笔交易的对价为2亿美元（约为13.3亿元），按照佳源服务净利润计算，这笔收购并不算便宜。

2021年，佳源服务全年净利润1.042亿元，收购PE约为17.36倍，略高于市场的均值，而且目前佳源服务的市盈率（TTM）为4.88倍，金科服务市盈率（TTM）为9.16倍。

佳源服务的公告与金科服务此前的公告内容基本相同，并未有更进一步的消息披露，不过也进一步坐实了佳源服务“卖身”的境况。

双方公告披露，对于这笔潜在交易(如落实)，可通过以下两种方式进行：

一则是，金科服务香港收购佳源股权（佳源股权指金科服务香港拟收购佳源服务的73.56%的股份），并将触发对佳源服务所有已发行股份的强制性无条件全面要约(金科服务香港及与其一致行动方已拥有或同意收购的普通股除外)；一则是，通过自愿有条件全面要约收购佳源服务所有已发行股份。

“退市”前车之鉴

“两年内上市物企将会达到60家，而这也是峰值。而且，在不久的将来，还会迎来一大波退市潮，最后留下的可能只有二三十家。”去年6月中旬，第一服务控股执行董事兼CEO刘培庆在接受乐居财经个人对话时，曾作出如是预言。

彼时，首家上市后被出售的物业股蓝光嘉宝服务正在退市的路上。

事实上，若佳源服务“卖身”金科服务的交易最终达成，或将赴蓝光嘉宝的后尘，发起全面要约后，退市大抵是早晚的事情。因此，或许从蓝光嘉宝易主的过程与退市路径中，也能看到佳源服务未来的些许走向。

去年2月25日，蓝光发展（600466.SH）首发公告，坐实将其持有的蓝光嘉宝服务64.62%股份将以48.46亿元转让给碧桂园香港。同年8月10日上午9点，蓝光嘉宝服务正式停止股票买卖，股价停在了54.15港元/股。

历时近半年，这场上市物企间的并购大戏才落下最终帷幕。而在这个过程中，收回独立股东手中股份的工作尤为重要。

2021年5月3日，碧桂园服务公告表示，将就蓝光嘉宝服务所有已发行H股和内资股做出无条件强制性现金要约，并建议自愿撤销蓝光嘉宝服务H股上市地位。

其中的无条件强制性现金要约的基础股份，要约价格为51.0571港元/股。或者，要约人将以54.3港元/股的增强股份要约价格，收购独立股东的股份，对独立股东赞成退市形成一定程度上的激励作用。

54.3港元/股的增强股份要约价格，较蓝光嘉宝服务H股去年2月23日停牌前最后60个完整交易日的平均收市价有59.57%溢价；基础股份的要约价格，较蓝光嘉宝服务H股2月23日停牌前最后60个完整交易日的平均收市价仍有50.04%溢价。

同年7月16日，蓝光嘉宝与碧桂园服务联合公告，要约在所有方面均为无条件，除牌接受条件已达成。

而根据佳源服务公告，出售如果得以落实，可能会触发强制性无条件全面要约，或者通过自愿有条件全面要约，而具体要用什么方式、定价多少，都需要一番考量。

不过，参考蓝光嘉宝服务超50%的要约溢价，金科服务若完成对佳源服务的收购，对于公众股东而言，无疑是有了托底的收益预期。