乐居财经 4月13日，穆迪将中升控股（00881.HK) 的发行人评级和高级无抵押债务评级有“Baa3”上调至“Baa2”。

展望由“正面”调整为“稳定”。

穆迪副总裁/高级分析师Roy Zhang表示：“评级上调反映了我们的预期，中升控股扩大了经营规模，改善了市场地位，加强了与梅赛德斯-奔驰集团(Mercedes-Benz Group AG，A3正面)的关系，以及在发展过程中稳健的财务管理和低债务杠杆率的记录。”

“稳定的展望反映了我们的预期，即中升控股将继续发展其业务，同时以稳健的信贷缓冲审慎管理其财务状况，”Zhang补充道。

评级理据

中升控股的Baa2发行人评级反映了公司领先的市场地位、庞大的经销商网络、良好的品牌和市场曝光率、灵活的商业模式和高效的运营管理。该评级还考虑了该公司稳健的财务指标、审慎的财务状况以及与其少数股东怡和控股有限公司 (Jardine Matheson Holdings Limited，简称“怡和控股”，A1 稳定) 的战略伙伴关系。

中升控股对短期融资的依赖，以及行业常见的通过内生增长或外部收购扩张带来的较高资本需求制约了其评级。中升控股强大的业务能力、良好的融资渠道和持续的自由现金流生成能力一定程度上缓解了这些风险。

收购之前归怡和控股所有的大中华区领先梅赛德斯-奔驰领先经销商仁孚中国（Renfu China），增强了中升控股在奢侈品牌产品中的市场地位，并扩大了其地域覆盖范围。

中升控股现在是怡和控股在中国市场上获得汽车经销商业务的唯一投资。怡和控股在2021年底将其在中升控股的持股比例从2020年底的19.6%增至20.9%。

中升控股加强了与梅赛德斯-奔驰集团的关系。收购仁孚中国后，该公司增加了其在梅赛德斯-奔驰集团中国经销商网络中的份额。

该公司2021年的收入增长到1750亿元人民币，比上年增长18%。穆迪预计，在内生增长和仁孚中国全年并表的支持下，该公司的收入将在2022年增至2030亿元人民币。

该公司的财务杠杆（以总负债/EBITDA衡量）在2021年底下降到1.5倍。穆迪预计，该公司将谨慎管理其财务状况，并在未来12至18个月内将杠杆率保持在2.0倍以下，这对其评级区间来说属于稳健水平。

中升控股的流动性非常好。鉴于其强大的自由现金流生成能力和对短期债务的依赖性降低，其手头现金和经营现金流足以在未来12-18个月内履行其财务义务。然而，与汽车经销商行业的其他公司一样，中升控股面临着较高的营运资金要求，需要进行短期融资来为其提供资金。

中升控股已经展示了其融资能力及平衡长短期资金安排的意图。其近期的美元债券发行以及与银行建立的业务关系和多种融资渠道 (包括银行贷款、境内外银团贷款、股票，可转换债券和汽车制造商融资) 证明了其融资能力。

中升控股的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响。因为虽然中升控股是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但中升控股的业务状况高度多元化，现金流来自大量运营子公司，从而缓解了中升控股债权人面临的结构性从属风险。

该评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

中升控股的ESG信用影响评分为中性（CIS-2），反映了其在中国的大规模和多元化汽车经销商网络所带来的中等环境风险、中等社会风险和中性治理风险。

中升控股的中等负面环境风险（E-3）和社会风险（S-3）反映了与汽车产品、不断变化的消费者需求、新兴电动汽车市场、全球供应链挑战、库存运输以及消费者数据的使用和保护相关的中度碳转移风险。该公司良好的业绩记录、强劲的市场地位，以及对不断增长的奢侈品市场的较高敞口缓解了此类风险。

该公司的治理风险为中性（G-2），反映了该公司在一流运营方面的良好记录、在中国豪华汽车经销商行业确立的领导地位、谨慎发展业务的能力，以及怡和控股持有的重要少数股权，怡和控股还持有中升控股董事会的非执行董事席位。上述优势部分被其两位创始人的集中所有权和多数非独立董事会结构所抵消。

可能引起评级上调或下调的因素

如果该公司在市场地位和多元化方面进一步提高其业务状况，同时随着其增长改善其财务状况，穆迪可能会上调中升控股的评级。

表明评级可能上调的信用指标包括：（1）杠杆率（通过调整后债务/EBITDA衡量）持续低于1.5倍-2.0倍；（2）EBIT/利息持续维持在7倍以上；以及（3）持续增加流动性缓冲。

若发生下列情况，穆迪可能会下调中升控股的评级：（1）公司的业务状况持续恶化；（2） 其流动性持续恶化；（3） 其财政政策更加激进；或（4）其财务状况持续恶化，杠杆率超过3.0倍或EBIT/利息低于6倍。

公司概况

中升集团控股有限公司是中国领先的一家汽车经销商。截至2021年底，该公司共运营412家门店，覆盖全国 25个省份。该公司总部位于大连，创始人黄毅先生和李国强先生是公司控股股东。战略投资者怡和控股有限公司截至2021年底持有约21%的股份。中升控股于2010年3月在香港交易所上市。