文 | 张俊雯

编辑 | 曹玮钰

来源 | 东四十条资本

科创板迎来了一家“隐形”的硬核企业。

今日（3月7日），国内军用隐身涂料研发商华秦科技正式登陆A股，成为“军工涂料第一股”。此次IPO发行价为189.5元/股，开盘后，一度上涨超40%，截至发稿，华秦科技的总市值超160亿元。

华秦科技成立于1992年12月，是国内最早从事特种功能材料研发的公司之一，也是国内军用特种功能材料领域最具竞争力的企业。

特种功能材料，是指具有隐身、伪装及防护功能的材料，主要用于我国重大国防武器装备，如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。

招股书显示，截至2021年9月，华秦科技资产总额为6.57亿元，拟融资12.8亿，接近总资产的近2倍。主要用于特种功能材料产业化项目、特种功能材料研发中心项目、补充流动资金。

华秦科技的上市，也是这位67岁的公司实控人折生阳，在拿下铂力特之后，不到3年的时间里，收获的人生中第二个硬核IPO。

华秦科技是一家军用涂料行业的“隐形冠军”。

根据《涂界》发布的“2021中国涂料行业单项冠军企业榜单”显示，华秦科技摘得中国军工涂料领域冠军。也是国家专精特新“小巨人”企业。

营收方面，华秦科技超九成营收来自隐身材料产品及隐身技术服务。招股书显示，2018-2020年及2021年1-6月占营收比例分别为100%、99.77%、97.34%、95.1%。

总营收呈逐年上涨趋势，但增速有所放缓。2018-2020年及2021年1-9月，公司营业收入分别为4756.09万元、1.17亿元、4.14亿元、3.11亿元，营收同比增长分别为145.51%、254.44%及67.47%。

净利润稳步增长，利润率高于行业水平。报告期内，扣非归母净利润分别为850.95万元、3341.83万元、1.64亿元及1.07亿元。利润率分别为17.89%、28.56%、39.61%、34.41%。

不过，与军工材料行业上市公司相比，华秦科技的经营规模相对较小。像可比公司光威复材、西部超导、中航高科的营收都在十几亿到二十几亿之间，净利润平均在2—3亿元之间。

对军工企业而言，研发是重头戏。华秦科技研发投入高于行业均值。2018年-2021年1-6月，公司研发费用分别为557.82 万元、1764.47 万元、4270.98 万元及 2788.50 万元，占同期营收比重分别为 11.73%、15.11%、10.32%及14.16%，高于同行业均值 7.80%。研发人数增长超4倍，从2018年的57人增至2021年231人。由于军工行业技术壁垒较高，且国外历来封锁技术，对上游生产公司的技术研发能力有着较高要求。

更为重要的是，公司主要靠研发获取业务订单。华秦科技一般先与客户签订研制任务书或技术服务协议，参与客户的产品技术方案论证或预研项目，并根据武器装备等的技术要求进行针对性的研制、开发，并经过“试制-定型-批产”的流程，成为军品合格配套供应商。

此外，公司也会基于对行业未来的判断进行自主研发并向客户推广产品，并通过参与部队、军工科研院所、军工企业等组织的招投标、竞争性谈判等，获得产品承研、承制资格。

军工行业相比其他行业，业务模式有些特殊性。

首先，在军品研制阶段，企业通常是零星定制，定型后批量生产，批产完成后，易形成上下游稳定的合作关系。因为批产后，相关产品即纳入军工企业的采购清单。

客户不会轻易更换供应商，因为过程十分繁琐。终端产品在定型时就已经对从原材料到产品的各个采购环节做出限定，如进行供应商增加或更换，则需要重新评定各项指标，对原材料样品进行多批次产品试制检验。

所以，华秦科技对上游供应商依赖度较高。招股书显示，报告期内，公司向《合格供方名录》中的普瑞新材采购靶材，采购额占比超六成，分别为94.17%、71.28%、66.70%及59.07%。

同时，批产后的主营产品毛利率会略有下降。报告期内，毛利率分别为68.07%、67.70%、65.31%及59.25%。原因是华秦科技的隐身材料及伪装材料的核心产品分别在2019年-2020年实现定型批产，客户采购量增幅较大，产品销售价格有所下降所致。

其次，行业下游相对垄断，上游生产主要为军品，回款较慢，导致企业现金流不佳。

作为军品的配套供应商，华秦科技超八成营收来自神秘大客户A集团。招股书显示，报告期内，来源于A集团的收入占比高达99.42%、98.71%、87.94%、95.00%。

同时，A集团带来的应收账款增多。2018年-2020年及2021年上半年，华秦科技应收账款分别为4061.25万元、4800.26万元、2.10亿元、2.69亿元，报告期各期末，华秦科技应收账款、应收票据及应收款项融资合计金额占当年营业收入的比重分别为139.16%、125.59%、104.16%、164.66%，该比例远高于军工材料行业上市公司平均水平。

这意味着华秦科技资金回笼速度较慢，现金流不足。报告期内，公司经营性现金流量净额分别为1909.05万元、-2562.74万元、-4736.03万元、1.10亿元。不过，公司计入当期损益的政府补助金额也逐年上涨。报告期内，政府补助分别为205.56万元、508.31万元、903.07万元、3462.03万元。

IPO前，折生阳合计控制华秦科技60.75%的表决权。

股权关系显示，华秦科技的13位股东中，折生阳是第一大股东、实际控制人。他直接持股30%，通过华秦万生控制公司10.75%股份，还与两位股东签署了《一致行动协议》，间接控制华秦科技20%表决权。

事实上，华秦科已经是折生阳的第二个IPO了。早在2019年，折生阳就已收获了“3D打印第一股”铂力特。

铂力特是首批科创板上市企业，主要从事3D打印相关的高新技术研发。目前拥有世界上最大的3D打印工厂，打印的零部件用于飞机、卫星、导弹、潜艇等，打印设备出口德国等海外市场。

从“3D打印第一股”到“军工涂料第一股”，折生阳已经手握两个“硬核第一股”。

1955年，折生阳出生于陕北清涧县一个农民家庭。1977年高考恢复后，成为西安工业大学的第一批学生，学习材料科学与技术。29岁成为航空工业部陕西航空局热工艺研究所所长，六年后，又升任陕西省科技咨询服务中心主任。

1992年，他辞去公职“下海创业”，创办“陕西华秦科技实业有限公司”，也就是华秦科技前身。

两家企业都拥有很强的西北工业大学的基因。铂力特的股东中除了包括西北工业大学资产管理公司以外，黄卫东、薛蕾均在（或曾在）西工大任职。华秦科技的9名核心技术人员中，有8人在西工大毕业或任教，包括首席科学家周万城、总经理黄智斌、副总经理李鹏、技术部部长翟影等。

“高校系”上市公司，已经成为资本市场一股不可忽视的力量。据数据宝统计，截至2020年底，“高校系”A股上市公司超过50家，港股3家，新三板公司30多家，包括清华、北大，以及华中科技大学、浙江大学、复旦大学、上海交通大学、哈工大、山东大学、四川大学等。

此外，陕西是仅次于京津冀的军工大省，产业基础雄厚。省内已有多家军工相关企业登陆A股，相对集中在航空航天领域，其中包括航发动力、中航西飞、三角防务、西部超导、中天火箭、天和防务、晨曦航空、炼石航空、航天动力、烽火电子等。