乐居财经 严明会 3月4日，惠誉首予宜春发展投资集团有限公司(Yichun Development Investment Group Co., Ltd.，简称：“宜春发投”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)。展望“稳定”。

关键评级驱动因素

发起人概述：宜春市是中国江西省西北部的一个地级市，被定位为区域副中心。在过去十年中，宜春市的经济增长速度超过了全国平均水平。医药、制造和化工等支柱产业的扩张推动了经济增长。惠誉预期宜春市丰富的锂储备(广泛用于日益流行的电动汽车中的锂电池的关键成分)和蓬勃发展的新能源价值链将推动该市的增长。

法律地位以及所有权和控制权为“很强”：惠誉的评估反映了宜春发投由政府100%持有，以及政府对该公司的人事任命、运营、战略和融资活动的严格控制和监督。虽然宜春发投没有特殊的法律地位，但当地政府通过任命其董事、监事和高级管理团队，并要求政府批准所有的重大事件来实施严格控制。

过往支持记录为 "强"：惠誉认为，市政府及时提供的大量支持有助于宜春发投履行其财务义务，但这还不足以推动其财务状况至强劲水平。宜春市政府已将其大部分国有企业和其他国有资产转入宜春发投，使宜春发投成为该市的旗舰政府相关企业(GRE)。政府还向其提供资金支持，以促进宜春发投的业务发展并提高其财务灵活性。这些支持包括注资、运营补贴以及债务置换。

违约带来的社会影响为"中等"：惠誉认为，宜春发投有相当一部分业务是由其子公司开展的，若公司违约可以缓解公共事业中断的情况。此外，如果宜春发投无法履行其职能，其他GRE也可以作为替代者介入，因为其大部分业务都是在政府特许经营下运营的。尽管如此，惠誉预期宜春发投的违约将导致政府指定的重大项目的融资和建设延迟，这可能会阻碍政府发展战略的实施。

违约带来的融资影响“很强”：该评估结果反映了宜春发投良好的资本市场准入、公众认知以及因其商业政策强度较高与当地政府相关联。宜春发投是宜春市资产规模最大的GRE。2021年12月宜春交通投资集团有限公司（简称“宜春交投”）并入后，截至2021年年底宜春发投的总资产占到市政府监管资产总额的95%以上。

宜春发投是活跃于国内外债券市场的发行人，发行过各种类型的债券。截至2021年9月底债券占其总债务的30%左右。惠誉认为，若宜春发投违约可能会大幅提高其他地区GRE的融资成本，并损害其融资渠道。

独立信用状况为“b”：根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》评估得出宜春发投的独立信用状况（SCP）。惠誉评定其收入防御能力为“中等”，反映了宜春市城市发展的需求快速增长，而宜春发投是主要的实施平台。此外，宜春发投大多数职能部门采用的成本加成模式限制了公司面临成本波动的风险。惠誉评定宜春发投的运营风险为“中等”，主要是由于其在运营资源充足的情况下，成本驱动因素稳定。

惠誉评定宜春发投的财务状况为“较弱”，因其杠杆率很高，覆盖率受到挤压。惠誉预计，在并入宜春交投后，宜春发投在2022年至2025年的净杠杆率将保持在40倍-45倍。高杠杆率反映了宜春发投的债务不断增长，同时由于其大多数业务具备公共服务性质，盈利能力有限。惠誉不认为宜春发投在未来三到五年内实现去杠杆化，因为该公司将继续开展城市发展项目，这些项目的资金主要从举债获取。

评级推导总结

根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，基于宜春市政府对其的所有权、直接控制和大力支持得出宜春发投的评级。惠誉还将其若违约导致的社会和融资影响，以及其独立信用状况(根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》得出该公司的独立信用状况为“b”)考虑在内。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-惠誉上调宜春市提供补贴、注资或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的内部评估;或

-基于支持预期的提高，将支持因素由“强”调整至“很强”;或

-将若违约导致的社会影响从“中等”调整至“强”，以增加政府提供支持的动机;或

-发行人的独立信用状况上调至少有三子级，但可能性不大。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-惠誉下调宜春市提供补贴、注资或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的内部评估;或

-若违约导致的财务影响显著减弱，以往的支持记录或政府控制权下降。

发行人概要

宜春发投成立于2014年，经宜春市国资委批准，由宜春市政府全资拥有。2017年至2021年，宜春市政府将几乎所有地方政府相关企业都注入了该公司，使其成为宜春市资产规模最大的政府相关企业。

宜春发投是一家功能性政府相关企业，受政府委托从事基础设施建设、社会保障性住房开发、交通基础设施(包括道路、桥梁和收费公路)、建设和维护。它还开展其他辅助业务，包括勘测地图设计、贸易和房地产开发。