乐居财经 李礼 发自北京

按摩器“家族”上市成员又将再添一个。

近日，倍轻松公布在科创板上市的招股意向书，表示拟公开发行不超过1,541万股股票，发行股数占发行后总股本的比例不低于25%。

如若顺利，主营按摩器的企业将形成“三足鼎立”。尚在资本市场大门之外，但倍轻松在势头上碾压已上市的奥佳华(002614.SZ)、荣泰健康(603579.SH)。

倍轻松成立于2000年，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。2001年，倍轻松推出首款眼部按摩器，目前已形成以眼部、颈部、头部、头皮四大类智能便携按摩器为主的产品体系。

从2018年到2020年，倍轻松营收分别为5.06亿元、6.92亿元、8.24亿元。2021年第一季度，公司营收为2.14亿元，同比增长约62%。作为资本市场后来者，倍轻松在盈利能力、市盈率等“硬性”指标，均超过已在深市主板上市的按摩器具龙头企业奥佳华、沪市主板上市的荣泰健康。

不过，细看三家企业，可谓各有各的苦。倍轻松欲重金加持的直营店，营收连年下滑；奥佳华销售重心放在海外，远高同行的13亿应收款更是引投资者发问；荣泰健康营收净利双双下降，毛利率“垫底”。

倍轻松：直营店“拖后腿”

此次科创板上市，倍轻松拟公开发行1541万股，募资4.97亿元分别用于“营销网络建设”、“研发中心升级建设”、“信息化升级建设”、“补充营运资金”等项目。其中，拟投入2.79亿元重点打造的营销网络建设项目，计划在全国各地新设248家直营门店。

超过一半的募资资金投入到直营门店，这种“逆向操作”颇让人费解。在2018年之前，倍轻松线下销售渠道扛起收入的半壁江山，其销售额占比高达57.22%。但在近三年，线下营收比重持续缩减。

2019年直营门店贡献收入占比约35.55%，而在2020年占比已缩至20.07%。截至2020年末，倍轻松在全国共拥有165家直营店，收入的连续下滑，不仅拖累整体收入和利润的增速，也加重了销售成本开支。

2020年，倍轻松直营店是实现营业利润分别为3393.90万元、3699万元和574.80万元，盈利增速远低于倍轻松整体净利润的增长。

线下渠道缩减的份额，线上渠道在补进。近三年来，倍轻松线上销售收入分别为1.71亿元、2.79亿元和4.31亿元，占主营收入比重分别为33.70%、40.26%和52.27%。

让人费解的是，在电商当道的小型按摩器具市场，倍轻松的线上电商销售收入可观，然而，上市募集的资金，倍轻松却打算“扶助弱势”，超过一半投入到线下直营店的铺设。

倍轻松表示，为加强国内市场网点布局，扩大市场占有率，未来三年内，计划募资2.79亿元在全国19个重点省市的机场、高铁站及高端商场建设248家直营门店，实现营销网络在重点交通枢纽和城市的高度覆盖。

“现有及未来拟开设的门店，将会面临一定的线上销售的竞争风险，进而出现门店业务经营不及预期的风险。”对于可能带来的风险，倍轻松在招股书中也有提到。

奥佳华:13亿应收账埋“雷”

还未上市的倍轻松目前的股价已经被机构报到38.04元/股高价，无论股价还是市盈率双双碾压同行业上市龙头奥佳华。

奥佳华成立于1996年，是一家国际化的保健按摩器械产业集团，主要产品包括保健按摩器械、健康环境、 家用医疗等系列产品。

2018-2020年，奥佳华的营收分别为54.45亿元、52.76亿元、70.49亿元，其中来自小型按摩器的营收为20.65亿元、18.91亿元、20.69亿元。奥佳华的海外销售占比较高，超过70%，而倍轻松则只有10%左右。

截至2021年6月23日科创板上市公司的整体PE倍数算术平均值仅为43.16倍，科创板整体市盈依然处于相对高估状态。而倍轻松还未上市发行，市盈率就已接近科创板市场均值。反观奥佳华的市盈率，仅为24.4倍，截至6月29日股价仅为23.28元/股。

2020年奥佳华的应收账款达13亿。有息债总额达6.31亿元，高于同行的应收款引来投资者的提问。

奥佳华回应表示，“此与公司的经营结构有关，应收账款主要是对与奥佳华长期合作形成ODM客户采用了一定账期的结算方式导致的。

应收账款是把“双刃剑”，一方面，其意味着将来的必然进账，然而过高的数额，暗藏的风险也较大。

上市十年的奥佳华，正在酝酿另一个资本局，有意将旗下健康环境类公司推动上市。

2020年12月22日，奥佳华公告披露，拟将控股子公司厦门呼博仕环境工程产业股份有限公司（简称“呼博仕”）分拆至创业板上市。本次分拆完成后，奥佳华直接持有呼博仕67.269%的股份，为呼博仕控股股东。

奥佳华主营业务包括保健按摩、健康环境、家用医疗系列产品。被分拆子公司呼博仕从事健康环境业务，其产品覆盖空气净化器、新风系统、加湿器、风扇等。

奥佳华表示，通过本次分拆，可使奥佳华和呼博仕的主营业务结构更加清晰，呼博仕将依托深交所创业板平台独立融资。

从呼博仕2017年至2019年三年财务数据来看，净利润连年下降。三年净利润分别为5775.34万元、5312.09万元和4677.26万元。

2020年在新冠疫情影响之下，市场对空气净化器、新风系统等产品需求量大幅上升。呼博仕前三个季度的营业收入6.15亿元，已超去年全年的5.27亿元。然而，呼博仕前三季的净利润4360.50万元不及去年全年。

荣泰健康：毛利率“垫底”

沪市主板上市的荣泰健康目前股价为38.34元/股，高于奥佳华；而市盈率为23.1倍，略低于奥佳华。

由于疫情冲击，给荣泰健康全年的经营带来了不小的压力。年报显示，2020年实现营业收入20.2亿，同比下降12.7%；实现归母净利润1.9亿，同比下降34.7%。

荣泰健康线下门店已覆盖全国23省，5个自治区，4个直辖市，以及澳门特别行政区，新开门店123家。线上渠道方面，其在天猫、京东、苏宁、米家等电商平台上皆已完成布局。

荣泰健康2020年按摩小电器产品营收为1.49亿元，毛利率仅为19.57%，在三家中最低。奥佳华2020年按摩小电器产品实现营收20.69亿元，毛利率为26.30%，算上较为高端的大型按摩椅产品后，奥佳华的保健按摩业务毛利率37.55%；倍轻松的综合毛利率58.36%。

作为衡量企业综合盈利能力的指标，荣泰健康的ROE近年来也逐年下降，2016-2020年，ROE分别为55.46%、18.85%、17.60%、18.90%、12.09%，同比2019年-6.57%、-66.01%、-6.63%、+7.39%、-36.03%，2020年相比2016年，下滑了33个百分点。

另外，2020年，荣泰健康的货币资金为8.82亿元，负债合计13亿元，其应收账款及应收票据总计1.12亿元。