刚刚中共中央政治局会议审议了《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》。受此新闻影响好孩子国际、爱帝宫等港股高涨.

会议指出：积极应对人口老龄化，我国将出台重大政策举措。中共中央政治局5月31日召开会议，会议指出，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。

证券之星研究院认为：从人口结构上看国家放开生育政策，并不意外，只是时间问题。三胎的开放肯定会利好婴幼儿奶粉，飞鹤奶粉是中国婴幼儿奶粉的绝对龙头这一点毋庸置疑。

下文证券之星研究院将就中国飞鹤进行简单的研究分析：

行业规模

2006-2015 年市场规模由 211 亿元增至 1299 亿元，CAGR 高达 22.39%，

2015年为节点，

2016-2020 年，总体规模由 1356 亿元增至 1792 亿元，CAGR 下降至 7.23%。

根据弗若斯特沙利 文报告预测，2020-2025 年零售销售 量 CAGR 为-4.1%，预计未来我国婴配粉市场规模将保持平稳，行业进入存量竞争。

市场份额提升与销售价格提升为未来利润主要来源。

行业竞争格局

2008 年以前：行业快速成长，内资品牌为主，外资初涉国内市场。

2008-2015 年：内资品牌遭受重挫，外资品牌趁势崛起，渠道逐步转型。

(三鹿三聚氰胺事件)

2015-今：政策加持+渠道下沉助力国产品牌腾飞，行业集中度持续提升。

(政府政策)

国内龙头集中空间巨大：2011-2020 年，中国婴配奶粉 市场品牌 CR5 由 43%上升至 49.9%，提升 6.9pct。对标海外，2020 年美国、日本市场 CR5 分别为 84.1%、93.8%，国内行业集中度仍有较大提升空间。

中国飞鹤亮点

1)市场份额持续上升

注册制实施后飞鹤市场份额飞速提升

值得一提的是2021年第一次注册制到期，第二次又会改善行业格局

2)毛利率、存货周转率、应收账款周转率远超同行

2020 年飞鹤、澳优、 合生元等奶粉企业的销售毛利率分别为 72.50%、49.86%、64.20%，远高于蒙牛、伊 利和光明等普通液奶企业的 37.65%、36.94%、25.81%。

为什么毛利率远超同行？

1. 飞鹤注重高端婴儿奶粉(高端奶粉比重近年持续上升)

2. 中国家长十分舍得为二代花费(2020年婴配年费国内均价远超美国与日本)

周转率高因为完善的管理模式

3)战略正确(说明管理层优秀)

专注高端市场，公司营收近80%来之高端产品：2010 年飞 鹤率先感知到行业高端化趋势，推出超高端产品星飞帆并于 2016 年开始作为主打， 为集中资源力量培育高端产品，公司逐步减产普通产品或将原有中低端产品升级为 高端。

专注线下渠道(母婴专卖店)，销售网络覆盖全国：2010 年起，母婴店逐步取代商超成为奶粉销售的 主流渠道，2020 年母婴店渠道占比高达 69%。母婴渠道的终端门店和销售人员直面 消费者，为快速占领消费者心智，提升营销效率。

需要考虑的问题

1. 短消费周期叠加高安全性要求，需要持续加强消费者教育和品牌维护，营销力度大。

2. 人口出生率持续下降，行业规模增速放缓。

3. 出现食品安全问题就会万劫不复。

4. 被称为“杀人鲸”的做空机构Blue Orca Capital发布了一份长达64页做空报告，指控飞鹤存在通过未披露的关联方物流公司实现虚增收入、少报运营费用、夸大资金支出等行为。但是并未实锤，我们不予评价，感兴趣的可以去看一下原文报告。

5. 超一线城市渗透率有待加强。