西南证券发布研究报告，首予赤子城科技“买入”评级，目标价6.87港元。

　　报告中称，公司是中国出海行业领先的互联网平台，成立初期公司推出工具型产品进行获客和变现，并形成全球流量池。公司2018年聚焦游戏领域，2020年发力社交赛道，提出“流量+”战略，将已有流量引入游戏社交产品线，未来或向电商、金融和教育等方向垂直深耕，进一步获取更丰富、优质的外部流量，有望形成商业闭环。

　　西南证券称，公司一方面不断完善包括ArcheryGo、TankHeroes和Beetles.io等的精品化休闲游戏矩阵，通过嵌入式广告变现获取稳定的收入；另一方面积极抢占中度游戏价值洼地，现有经营合成类和解密纸牌类两款手游储备，均可通过内购+激励视频变现。截至20Q4末，公司累计游戏用户达1.5亿，2020年游戏应用平均月活达1151万人。未来游戏多元化变现模式跑通，强大流量或可支撑业绩超预期。

　　报告提到，公司今年来持续布局社交业务、不断加码业务转型。20年4月收购全球开放式社交平台Mico，20年7月并表到母公司。公司不断加码社交业务，形成产品矩阵包括公司20年3月自研上线的Yiyo以及脱胎于Mico的两款产品—Mico和Yoho.Mico为全球用户提供开放式社交平台，Yiyo和Yoho主打音视频社交和语音房社交。

　　从用户方面来看，公司社交业务实现了从零到一的跨越。20Q2仅有社交MAU仅为462万，20Q4末增长至1318万，全年累计社交用户达1.8亿，2020全年社交产品平均月活达1136万。公司社交业务实现了从零到一的跨越。目前社交业务约占全年营收的55%，或将成为公司未来营收增长点。

　　该行预计，公司2021-23年EPS分别为0.4、0.55、0.76元。2022年行业平均PE为8.07倍，考虑到公司20年转型“流量+”战略初见成效，社交业务实现从零到一的跨越，业务矩阵逐步完善；游戏业务未来切入中度游戏赛道，从流量变现迈向内容变现，付费率进一步提升，给予一定的溢价，给予公司22年10.5倍PE。