成立20多年的网易在中概股回归的浪潮中再次迎来了机遇。虽然毛利率依旧稳健，剥离网易考拉后，盈利质量有所提高，但营收占比近八成的游戏业务遇到了用户的抵制；充满期待的有道业务面临诸多强敌；而不赚钱的网易云音乐似乎已经打包好等待时机了。

　　2000年，在如今红透半边天的抖音、快手、拼多多的掌门人还在上学的时候，丁磊的网易就在纳斯达克上市了。可惜，遭遇互联网泡沫，上市即破发，当年网易营收3300万元。

　　20年之后，网易发布公告，国际发售与香港公开发售的最终发售价均已确定为123港元。待香港联交所批准后，股份于6月11日在香港联交所主板以股份代号9999开始交易。

　　与此同时，网易交出了一份不错的2019年年报和2020年一季报。年报显示，剥离网易考拉后，公司营收虽然缩水，但是净利润水平大幅增加，从2018年的64.77亿元攀升到2019年的214.31亿元。

　　对于1997年成立的网易来说，同龄的腾讯、阿里巴巴已经成长为巨无霸，触角伸到了全民的衣食住行，同年在纳斯达克上市的搜狐和新浪也在资本市场的一角小富即安。

　　20多岁的互联网企业，有点像人到中年，网易的运行轨迹格外不同。笔者仔细研究了网易多年来的营收构成和毛利情况，发现了两个特点，一是轻资产运营，二是不做低毛利的业务。

　　轻资产运营之道

　　作为一家年营收接近600亿元的上市公司，其固定资产只有46亿元左右，无形资产37亿元左右。从资产结构看，这是一家非常轻资产的企业。

　　上市之初，公司的核心业务是广告。通过提供新闻、电子邮箱等服务，来吸引客户投放广告，这是“上古”时代各大互联网公司唯一的盈利途径。

　　后来，网易开始代理游戏，初期以韩国游戏为主，再后来，抱上了暴雪的大腿，公司的游戏业务步入正轨，并开始自研游戏。

　　对比发达资本市场，经营年限比较长的公司都有个特点，那就是能够做到壮士断腕。比如IBM，在PC市场领先的情况下，将全部PC业务出售给了联想，再后来，连比较赚钱的小型机业务，也和浪潮合资生产。正如李嘉诚所言，不赚最后一个铜板。在市场趋势不佳的时候，IBM会毅然决然砍掉不赚钱的产品线。

　　市场传闻，IBM不做毛利率低于40%的业务。类似的，苹果近10年来的毛利率也非常稳健，基本维持在40%左右，最低不低于37%。和小米声称硬件综合利润率不超过5%相比，老牌公司经历过各种扭转乾坤的转型，所以对毛利率的追求要大于对产品的追求。

　　从网易的财报看，也有类似的倾向，对于不赚钱的业务，一卖了之。比如，大名鼎鼎的网易考拉。

　　及时剥离

　　在海淘的细分领域，网易考拉几乎是做的最好的，市场占有率甚至超过天猫国际和京东海外购，唯一缺点就是毛利率不够高。

　　丁磊对网易的电商板块期望值极高，2015年网易考拉成立后，在2016年就声称，通过网易考拉、网易严选等电商业务，花三到五年时间再造一个网易。

　　现实是残酷的，电商业务并没有再造一个网易。网易对电商业务加大投入，其成本占比过半，结果带来的营收却只有20%。而且大幅拉低了网易的毛利率，这是丁磊不愿看到的。

　　于是丁磊毫不犹豫地卖掉了网易考拉，表面上看，收到了20亿美元现金，并让网易云音乐获得了阿里7亿美元的领投，但实际上，网易对考拉的投资是长期战略性的，远远不止20亿美元。

　　话说网易的云音乐运营的也不算太好，也许是下一个被剥离的业务？

　　游戏，网易的生命线

　　对于网易来说，最重要的业务是游戏。

　　2019年年报显示，网络游戏收入占营收的78%，其中又有71.4%来自手机游戏。从2002年代理《精灵》开始，开启了公司成为一家游戏公司的大幕。

　　2015年以来，公司面向全球市场推出了50多款游戏，尤其是在日本市场颇受欢迎。

　　众所周知，日本有着与众不同的动漫和游戏文化，在网易之前，能够进入日本市场的国外游戏，大多是收购本土IP后的本地化产品。从《阴阳师》《犬夜叉》《死神》互动开始，网易逐渐的融入日本文化，《荒野行动》和日本知名动漫《EVA》《妖精的尾巴》互动，一步步收割了日本玩家的信任，成为日本游戏排行榜的常客。

　　公司还在东南亚市场推出了超级战争，在加拿大推出了视频游戏工作室，不断增强全球研发能力。

　　在阅读游戏类公司财报的时候，笔者经常会格外留意iOS的下载量及排行榜。因为游戏有非常大的特殊性，容易导致刷单，许多游戏工会和游戏厂家勾结，通过体外资金循环的方式，实现虚假充值，从而虚增业绩。

　　但是这样的操作在iOS系统比较困难，一方面苹果收取的充值手续费比较高，刷单成本过高；另一方面苹果对于刷单的审查非常严格，稍有不慎就会被清理出榜单。这也是一些A股上市游戏公司部分游戏只有安卓版没有iOS版的原因——不便操作。

　　网易游戏的iOS版都经得起验证，甚至不少游戏时常会受到苹果的官方推荐。

　　但是，国内的网易游戏玩家最近却遇到了烦心事。网易刚刚修改了面向游戏玩家的用户协议，这引起了玩家的抗议，6月5日，网易游戏不得不发表公开信表示修改。

　　在公司的核心腹地玩火，似乎是网易骨子里的基因，上文提到的《精灵》正是因为规则混乱导致运行了两年不得不关门大吉。但是在港交所上市之时，和公司的最主要的客户群体进行这么大的对抗行为，是认真的吗？

　　对待客户的手段有待商榷的同时，网易对待员工的态度也被热议。网易向港交所提交的招股书显示：当组织以百倍规模扩张，网易员工的平均年龄一直保持在29岁以内。这背后恐怕是残酷的“优化”。

　　有道的无奈

　　2019年年报显示，在网易的营收结构里，有道占比2%。虽然不大，但也超过了13亿元，差不多是一家A股小公司的营收规模，活跃用户5190万人。而2020年一季报中，由于远程教育的影响，有道营收达到了5.4亿元。

　　有道的盈利模式主要是靠在线课程和翻译笔，年报显示，硬件设备外包第三方制造商生产，累计卖出46万台智能设备。

　　从有道京东旗舰店的评论数据看，大约有6.3万评论，与年报的销售台数基本吻合。

　　从运营范围看，在线课程的竞争对手非常多，能否突破重围，还是个未知数；而翻译笔的最大竞争对手是科大讯飞，价格超出有道翻译笔3倍多的讯飞翻译笔，在京东的评论高达8万，背后是双方的技术实力的碰撞。

　　一边是一家游戏公司兼营翻译产品，一边是一家AI公司主营智能翻译产品，恐怕有道只能在价格上找优势了。

　　无所不包的创新企业和其他业务

　　时过境迁，已经很多人忘记网易是做电子邮件的了。公司的电子邮件业务依然存在，尤其是面向企业客户。电子商务、音乐、视频、广告、电子邮件等业务，在财报中都被网易归入了创新企业和其他业务。罗永浩推出昙花一现的子弹短信，背后就是依托网易提供的创新企业和其他业务。

　　年报显示，截至2019年年末，网易云音乐拥有超过8亿注册用户。和其他音乐类APP相比，网易云音乐开辟了独立艺术家板块，平台上有超过 10万名独立音乐家，他们的歌曲在 2019 年被播放超过 2700 亿次。

　　2019年，这部分业务营收超过115亿元，2020年一季度也达到了30亿元。考虑到网易把诸多业务打包在创新企业和其他业务中，很容易让投资者眼花缭乱，仔细拆解分析，分板块看，该板块的毛利率是网易所有业务中最低的，一季报中毛利率只有15.84%，基本上是把不赚钱的业务并在一起了。

　　网易CFO杨昭烜在一季报的电话会议中透露，网易云音乐在第一季度实现了同比三位数的营收增长，付费会员人数和会员收入持续增长，直播收入也在快速增长。

　　2019年，全球唯一盈利的在线音乐平台是腾讯音乐。如果网易云音乐实现盈利，必然会在2020年的一季报中大书特书，据此可以推断，网易音乐依旧没有盈利，按照网易的经营风格，网易云音乐被剥离的可能性非常大。

　　据天眼查，网易云音乐的实际运营方并非网易，而是杭州乐读科技有限公司，这家公司法人为朱一闻，虽然最终实控人是丁磊，但从法律上与网易已经没有瓜葛。似乎，已经为剥离做好了股权架构上的准备。

　　20多岁的网易，在中概股回归的浪潮中再次迎来了机遇。不过，公司的财报却显现出这样那样的危机：虽然毛利率依旧稳健，剥离网易考拉后盈利质量有所提高，但营收占比近八成的游戏业务遇到了用户的抵制；充满期待的有道业务面临诸多强敌；而不赚钱的网易云音乐已经打包好等待时机了。