文/乐居财经研究院 张竣博

1月22日，大悦城控股集团股份有限公司（以下简称“大悦城控股”000031.SZ）发布其控股子公司大悦城地产有限公司（以下简称“大悦城地产”00207.HK）2019年度运营数据公告；大悦城地产在2019年度连同其附属公司、联营公司获得合同销售总面积约为45.88万平方米，合同销售总金额约为120.26亿元。

上市房企想要实现持续的营收增长，除了要有较高的运营效率，还要有良好的融资渠道。最常见的融资方式包括股权融资和债务融资；而债务融资的途径又包括发行债券和向银行等金融机构借款。2019年，大悦城控股发债总体呈现发债量较少和发债利率较低。

发债总览：

发债总额38.6亿元，平均利率4.10%

大悦城控股的2019年发债总额为38.6亿元，其发债的平均利率为4.10%，其发债平均期限为5.33年。2019年12月，大悦城控股发行的15亿元中期票据是通过其控股子公司中粮置业投资有限公司（以下简称“中粮置业”）发行；中期票据的期限为3年，其发行利率为4.25%。除此以外，中诚信国际对中期票据给出了AAA的信用评级。据披露，中期票据募集的资金将被用于偿还贷款。早在2019年1月，大悦城控股还发行了两笔公司债，公司债的发行主体是中粮置业，其中一笔公司债的发行金额为16.6亿元，债券利率为3.94%，债券期限为6年。而另一笔公司债的发行金额为7亿元，债券利率为4.10%，债券期限为7年。两笔公司债信用评级都为AAA。

根据乐居财经此前发布的《2019中国房企融资利率榜》，中国房企在2019年公司债的总发债额为1392.43亿元，公司债的平均利率为5.66%；中国房企的中期票据发行总额为450.6亿元，其平均利率为5.33%。大悦城控股的公司债的平均利率为4.02%，低于行业平均1.64个百分点；其中期票据的平均利率为4.25%，低于行业平均1.08个百分点。从融资成本来看，大悦城控股具有一定的优势。

信用评级：

大悦城控股获AAA主体评级

根据公开资料，中粮集团有限公司（以下简称“中粮集团”）直接和间接持有大悦城控股75.64%的股份。大悦城控股作为有央企背景的房地产企业，其主体信用评级一直维持在AA以上；其评级展望常年维持稳定；在2019年3月，中证鹏元将大悦城控股的主体信用评级从AA+上调至AAA。此外，根据大悦城控股2019中期报告，公司在报告期内获得989.40亿元银行授信，未使用额度为494.72亿元。

偿债能力：

资产结构优化，长债压力减小

从短期偿债来看，大悦城控股的流动比率从2017年底的1.35提升至2018年底的1.78；截止至2019年三季度末，其流动比率回落至1.55。相较于2018年底，大悦城的短期偿债能力有所减弱。从长期偿债来看，大悦城控股的资产负债率在2017年底和2018年底分别为84.50%和84.91%，总体上变化不大；而截止至2019年三季度末，其资产负债率降低至78.92%。相较于2018年底，大悦城控股的长期偿债压力有所减少。此外，根据公开资料，大悦城控股在2018年底和2019年三季度末剔除预收后的资产负债率分别为80.00%和73.19%，其降幅为8.51%。

大悦城控股的产权比率从2017年底的5.45波动下降至2019年三季度末的3.74。截止至2019年三季度末，大悦城控股债权人提供资金占比股东资本相较于过去两年大幅减少的主要原因是公司在2019初完成对大悦城地产财务报表的合并。根据大悦城控股2018年报和2019年三季度报，其2018年底的总负债为774.12亿元，其所有者权益137.60亿元；其2019年三季度末的总负债为1397.30亿元，其所有者权益为373.33亿元。从2018年底至2019年三季度末，大悦城控股的总负债增加了80.50%；然而其所有者权益增加了171.32%。公司资产重组使得资本结构得到优化，因此产权比率出现大幅下降，三个季度的降幅为33.57%。