青岛银行(002948)
净息差环比稳定，通过存款外资金来源降低负债成本。22年青岛银行净息差较22Q3环比不变，仍为1.76%。22年计息负债平均成本率较22Q1-Q3环比下降6bps，主要是同业负债平均成本率较22Q1-Q3环比下降14bps，应付债券平均成本率较22Q1-Q3环比下降17bps，抵消了存款定期化、存款成本率上升的负面影响。
2014年以来首次出现不良余额与不良率双降。不良率较22Q3大幅下降11bps至1.21%，拨备覆盖率较22Q3提升13.57pct至219.77%。正常类、关注类贷款迁徙率较21年同比下降。
优化资产结构，贷款占比提升。公司按照监管要求减少省外互联网贷款，可能部分解释了贷款收益率较22H1及21年下降。公司22年贷款占比同比提升约4pct至49.57%。
代发业务客群增长显著，增加稳定存款来源，有利于零售业务的开展。公司依托公私联动和板块联动，实现代发业务的跨越式发展，22年新增代发企业户数7179户，较21年同期增长77.48%。代发业务带动新客增长16.08万户，占22年全年新增个人客户数的29.49%。
投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.49、0.55、0.61元，归母净利润增速为8.95%、11.26%、9.43%，原2023-2024年EPS为0.58、0.68元。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为4.30元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为1.00倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为5.38元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为4.30元（对应2023年PE8.79倍，同业公司对应PE为4.34倍），原目标价为4.75元，我们维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
