美诺华(603538)
事件：公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营收14.57亿元，同比增长15.80%；归母净利润和扣非净利润分别为3.39、2.32亿元，同比增长137.67%、84.26%。
CDMO+制剂业务快速发展，带动公司业绩高增：2022年公司业绩高增长，主要是公司不断推进高毛利的CDMO和制剂业务（毛利率分别为51.97%、50.78%），其中CDMO业务实现营收5.04亿元，同比增长89.99%；制剂业务实现营收2.23亿元，同比增长50.78%，带动公司毛利率同比增长2.95pct，上升至40.30%。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.47%（+1.14pct）、13.91%（+0.57pct）、0.47%、（-1.30pct）、6.74%（-0.28pct）。
战略转型进展顺利，产能布局奠定基础：公司积极推进CDMO和原料药制剂一体化的战略，进展顺利。CDMO业务方面，与默沙东战略协议签署后，品牌影响力有所提升，为业务拓展起到积极作用，同时，与默沙东的第一期9个项目均进展顺利，有望带来收入弹性，第二期项目也已启动洽谈。制剂业务方面，公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”的发展策略，把握集采带来的快速商业化放量机遇，成功实现集采续标，同时公司积极推进研发注册，预计23年有13-15个制剂项目将通过CDE审批，并布局了西格列汀二甲双胍片等专利到期的“重磅药物”。原料药业务方面，公司不断优化客户和产品结构，布局原研到期品种原料药，有望贡献增量。产能方面，公司新建产能陆续投产，并已着手宣城美诺华二期建设布局，奠定未来增长基础。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入18.68/23.85/29.46亿元，同比增长28.24%/27.67%/23.48%;归母净利润3.07/3.97/5.03亿元，同比变动-9.52%/29.47%/26.68%。对应PE分别为16.69/12.89/10.17倍，维持“增持”评级。
风险提示：研发进度不及预期；产能建设进度不及预期；汇率波动风险
