凯盛新能(600876)
核心观点：
事件 凯盛新能发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 50.30 亿元，同比增长 38.73%；归母净利润 4.09 亿元，同比增长 59.93%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比减少 44.48%。
新能源玻璃业务高增长， 毛利率有望改善 2022 年公司新能源玻璃业务实现营业收入 46.71 亿元，同比增长 69.13%，主要系光伏玻璃销量大幅增加， 全年新能源玻璃销售量达到 2.29 亿平米，同比增长81.92%。 新能源玻璃业务毛利率 11.53%，较去年减少 8.08 个百分点。受光伏玻璃产能释放、供应量加大，以及燃、原料价格走高影响，导致新能源玻璃毛利率下降。经营性现金流-3.98 亿元，同比减少 392.01%，主要系原、燃料价格走高，购买商品等现金流出增加所致。 光伏玻璃原材料处于近年高位，存在下行空间，加之燃料价格有下降预期，预计23 年新能源玻璃业务毛利率将改善。 在光伏发电成本以及“碳中和”等因素的影响下， 预期未来光伏装机量仍将快速增长， 同时伴随双玻组件渗透率提升，对于光伏玻璃尤其薄玻的需求将进一步增加，预计23 年公司新能源玻璃业务营收以及净利润将保持较快增长。
实现向新能源材料全面转型 公司 2022 年剥离了全部信息显示玻璃板块业务， 完成出售龙海玻璃、龙门玻璃、蚌埠中显及濮阳光材 100％股权，收购台玻福建光伏玻璃有限公司以及子公司北方玻璃剩余 40%股权等事项。 22 年公司新能源玻璃业务成本占比 93.37%， 同比增加13.09%， 实现了主营业务向新能源材料领域的全面转型。
产能持续扩张，降本增效可期 22 年公司两个新项目点火投产， 截至年末，公司在产光伏玻璃原片产能 4650 吨/日， 同比增加 116.28%，现有深加工盖板、背板生产线 34 条，合计年产量约 1.8 亿平方米。 公司与主要组件客户建立稳定的供货关系， 为产能释放，成本下降奠定基础。 在建项目有序推进， 公司依托中国建材集团及凯盛科技集团，有雄厚的资金实力扩大投资规模， 预计未来产能进一步提高，将形成规模效应，有效降低成本， 提升市场占有率， 增加公司效益。
投资建议 作为国内著名的玻璃生产制造商之一，公司拥有多项自主知识产权和核心技术。 在实现从信息显示玻璃向新能源材料的全面转型后， 公司依托中国建材集团及凯盛科技集团， 聚焦新能源主业并不断拓展， 在新能源玻璃市场的竞争力有望进一步提升。 预计公司 2023-2025 年 营 收 为 79.18 亿 /125.52 亿 /142.56 亿 ， 同 比 增 长57.41%/58.52%/13.58%。预计公司 2023-2025 年归母净利为 5.66 亿/9.37 亿/12.15 亿，同比增长 38.37%/65.55%/29.67%。 对应市盈率分别为 24/14/11 倍。 基于公司未来成长性，维持“推荐”评级。
风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。
