天元宠物(301335)
主要观点：
布局全球市场，全品类用品一站式供应
天元宠物成立于 2003 年，是国内较早进入宠物产业的先行者。公司通过持续开发，实现了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类的有效覆盖。凭借可靠的供应链，快速响应的产品开发设计体系，公司深度合作全球客户，客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区。国内市场方面，公司积极覆盖国内快速发展的新兴宠物产业，建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道， 为公司长期持续发展提供保障。 2022 年前三季度公司实现收入15.09 亿元，同比增长 13.2%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长17.2%。
宠物行业持续扩容，用品市场未来可期
2008-2022 年，我国宠物用品市场规模从 78 亿元增长至 362.3 亿元，年复合增长率 11.6%。 2021 年，中国宠物用品企业 CR10 仅为 11.4%（欧睿统计口径中包括宠物医疗产品），且每家企业的市占率均低于 3%，市场集中度仍有较大提升空间。人均可支配收入、宠物渗透率以及陪伴需求的提升将持续推动宠物用品行业扩容。
宠物用品的品类众多且标准化程度较低，由于其兼顾刚需属性与使用者和购买决策者相分离的特点，部分产品需求在一定程度上是由供给创造的， 具有创新性、 潮流性特点的畅销产品和细分品类的拓展有利于推动相关需求的增加。我们认为，能够把握时尚热点并实现功能性产品快速迭代的企业更加有望抢占宠物用品的细分市场。伴随国内宠物主对国产用品的认可度持续提升，部分拥有优质产品力、创新能力以及市场营销能力的宠物用品企业有望突出重围。
丰富 SKU 叠加研发创新优势，高效外协体系提高综合竞争力
公司拥有品类丰富的产品开发团队和快速响应的产品开发体系，一方面对产品款式进行定期更新，在已拥有超过 5000 款基本产品的基础上，每年持续更新超 2000 款新品。另一方面，公司能够将客户的产品需求快速转换为产品设计，并针对客户所在地的市场特点，提出针对性的产品改进和调整意见，为公司与众多国际知名客户建立长期、稳定合作关系奠定基础。
公司在自主生产的基础上建立了较为完整、高效的外协生产管理体系，在为窝垫与爬架两类重点“大件产品”建立自有生产线的同时，公司以外协生产满足客户多品类、小批量的“一站式”产品采购需求。 随着宠物智能产品及创新玩具产品的开发推广，公司将进一步提高对重点品类的自有产线覆盖比例， 推动全球供应链布局，满足国内外客户对宠物产品日益多样化的产品需求。
投资建议
天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面，随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化，公司用品业务有望恢复平稳增长；宠物食品方面，公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好，受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，公司宠物食品业务有望持续高增。我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 21.45 亿元、 26.40 亿元、 33.63 亿元，同比增长 15.7%、 23.1%、27.4%，对应归母净利润 1.25 亿元、 1.56 亿元、 2.00 亿元，同比增速为16.3%、 25.1%、 27.6%，对应 EPS 分别为 1.39 元、 1.74 元、 2.22 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
境外市场环境变化的风险；新产品开发及推广的风险；宠物粮食授权经营的风险；汇率波动风险；出口退税政策变化的风险；海外污染事件发酵风险等。
