拱东医疗(605369)
公司2022Q3收入和利润均保持较高速增长，收购美国TPI公司加强业务协同，定制化项目逐步落地，产能释放下我们继续看好国际化供应链合作推进的成长兑现。
财务表现：2022Q3利润端增长提速
2022年1-9月：公司营收11.80亿元，同比增长39.32%；归母净利润3.08亿元，同比增长22.42%。2022Q3：公司营收3.81亿元，同比增长40.63%；归母净利润0.98亿元，同比增长30.72%；我们认为，公司2022Q3的收入和利润增速均符合我们的预期。
收购事件：子公司业务协同，看好国际化拓展
2022年10月27日，公司公告拟以自有资金或自筹资金4,500万美元对全资子公司GD Medical,Inc.进行增资，主要用于收购Trademark PlasticsInc.（简称“TPI公司”）的核心资产。我们认为，TPI公司具备较为完整的质量体系认证，其主营业务（高分子一次性医用耗材、医用零部件等产品的研发、制造和销售）与公司有较强的协同性，此次并购整合有助于加速公司的国际化供应链拓展，打开中期增长天花板。
成长性分析：常规业务改善，定制化项目逐步落地
从收入结构看，我们预计2022Q3病毒采样管等防疫产品扰动减弱，增长主要来自IVD配套业务以及境外销售OEM/ODM业务回暖。根据三季报，公司“稳步拓展合作新领域以及新客户，部分大客户定制化产品项目逐步落地”。展望2023-2024年，我们看好公司品类扩张下的成长加速，伴随产能释放节奏加快，下游客户放量带动下看好营收和利润持续增长。
盈利能力分析：净利率季度波动，规模效应有望加强
从毛利率看，2022Q3销售毛利率38.33%，同比下降7.71pct，环比下降2.06pct；从费用端看，2022Q3销售费用率3.88%，同比上升1.22pct；管理费用率5.26%，同比下降1.65pct；研发费用率4.91%，同比上升1.24pct。综合来看，2022Q3归母净利率25.72%，同比下降1.95pct，环比上升0.12pct。展望2023-2024年，我们预计伴随新厂区固定资产摊销降低&良品率边际提升，产能释放后规模效应有望加强，整体净利率有望相对稳定。
经营质量分析：看好产能释放下营运效率提升潜力
公司2022Q3经营活动产生的流量净额约0.93亿元，同比转正且环比提升，我们推测可能与去年同期疫情扰动现金流回款有关。同时，我们注意到公司2022Q1-Q3存货周转天数逐季下降、固定资产周转率有所增加，我们预计伴随技改&募投厂区产能利用率逐步改善，营运效率有望持续提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.56、4.56和5.86元/股，2022年10月27日收盘价对应公司2022年32倍PE、2023年25倍PE。我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从真空采血耗材向多应用领域（如IVD、生物实验、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间，考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段，我们看好公司2022-2024年增长的持续性，维持“增持”评级。
风险提示
并购整合不及预期风险、新产品推进速度不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、上游原材料价格快速上涨风险、贸易摩擦风险等。
