侨银股份(002973)
事件： 公司公告 2020 年年报，全年实现营业收入 28.3 亿，同比增加 28.9%；实现归母净利润 3.76 亿元，同比增加 186%。
点评
全年业绩高增，扣除优惠后利润仍接近翻倍。 公司全年归母净利同比高增186%，维持了前三季的超高增速，一方面原因在于项目的增加，另一方面原因在于疫情优惠政策。 根据年报中的其他收益明细，公司全年疫情带来的免征增值税达 1.63 亿元；社保减免方面， 由于公司一季度社保提供的增量在 1000 万左右，全年假设总量 4000 万，则在 25%所得税率以及 15%少数股东损益占比的假设下， 对应疫情优惠政策带来的业绩增量约为 1.3 亿，扣除后公司归母净利润同比增速约为 88%，仍有接近翻倍的业绩增长。
毛利率抬升明显，管理、运营水平持续提升。 2020 年全年毛利率同比抬升了 5.48 个百分点至 23.93%，由于增值税减免计入其他收益，我们认为毛利的提升主要有三点因素： 一方面是管理模式的变化， 公司 2020 年将很多项目管理人员集中至总部统一管理，带来了成本端的优化及费用端的提升（ 2020 管理费用率抬升 3 个百分点）； 第二方面的因素在于社保减免带来的成本节省； 第三方面在于项目内容的延展、管控水平的提升带来的纯运营能力增强。
拿单维持快节奏增长， 项目横向延展提速。 2020 年公司环卫项目扩张提速，全年新增中标额约为 207 亿， 新增年化超 10 亿元。其中大单频现，包括超33 亿的都匀项目（年化约 1.3 亿）、 60 亿的保山项目（年化约 2.4 亿）等。一方面体现出较强的拿单能力，另一方面也体现出在“城市大管家”的战略下， 项目的横向延展提速。 2021 年以来，公司维持迅猛拿单势头， 不到3 个月时间已中标总额近 80 亿，位列行业首位，其中包括总额超 14 亿、年化接近 1 亿的呼和浩特环卫一体化项目。
“城市大管家”战略已确立， 顺应城市管理刚性需求。 2020 年 12 月 22 日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”，同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋， 公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。
盈利预测与估值： 根据年报数据，我们调整 2021/22 年公司归母净利润预期至 3.8/4.7 亿（前值 3.6/4.7 亿），对应 PE 为 21/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升
