紫金银行(601860)
二季度营收改善，业绩维持低速增长
上半年营收同比下降 14.4%，下滑幅度较一季度收窄 7.74pct；归母净利润同比增长 2.72%，增速较一季度提升 0.54pct。公司经营业绩二季度出现改善，主要得益于二季度公允价值变动损益贡献由负转正，非息收入同比下滑幅度收窄。
存款成本优化，对净息差起到一定支撑作用
上半年净息差为 1.81%，较去年全年减少 10bp。净息差下滑主要系生息资产收益率走低，其中上半年贷款收益率较去年全年下滑 51bp，零售贷款收益率下滑 85bp，对公贷款收益率下滑 41bp。计息负债方面，上半年存款负债成本率较去年全年下滑 3bp， 其中对公定期存款改善最为明显， 成本率较去年全年下滑 36bp。
上半年收益率相对较高的贷款平均余额占生息资产平均余额的比例较去年全年提升 4.02pct。存款内部，成本较高的零售定期存款平均余额占比较去年全年提升 2.93pct，但成本率较低的存款占计息负债成本平均余额的比例较去年全年提升 1.24pct，对计息负债成本的优化明显。
资产质量环比改善，整体不良认定仍较严
二季末不良率环比下滑 1bp 至 1.67%；关注率环比提升 12bp 至 1.14%，隐性不良贷款生成压力有所提升。逾期 90 天以上贷款占不良贷款比例76.08%， 逾期贷款占比 1.53%， 整体不良认定仍处于较严水平。同时拨备覆盖率环比提升 2.98pct 至 218.18%，风险抵御能力增强。
信贷投放维持高增速，资本弹药充足
二季末总资产同比增长 7.92%，增速较一季度下滑 3.25pct；其中发放贷款和垫款同比增速 16.77%，较一季度下滑 1.74pct，仍保持在较高增速。核心一级资本充足率环比下滑 13bp 至 10.03%，仍处于较高水平。公司尚有 45亿可转债未转股，静态测算可补充核心一级资本充足率 3.02pct。公司资本压力较小，资产扩张受到的资本制约较小。
投资建议：持续推进农郊深度经营，维持“增持”评级
公司始终坚守“服务三农、服务中小、服务城乡”市场定位，深耕南京本土。坚持做小、做散战略，涉农及小微贷款占比 53.55%，较年初提升 1.17pct。面对近年来大中行业务下沉的影响，公司主动执行差异化经营策略。随着年内继续加大农村普惠服务站布点，加大农郊区的深度经营，拓深服务层次，公司经营业绩有望迎来持续改善。我们预测 2021-2023 年业绩增速为6.90%、10.70%和 10.33%，给予其 2021 年 0.9 倍 PB 目标估值，对应目标价3.82 元，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动
