小熊电器(002959)
2024Q4业绩显著改善，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级2024年营收47.58亿元（同比+0.98%，下同），归母净利润2.88亿元（-35.37%），扣非净利润2.46亿元（-35.51%）。2024Q4营收16.19亿元（+16.18%），归母净利润1.08亿元（-17.03%），扣非净利润1.2亿元（+6.01%）。考虑到内需国补刺激以及长期聚焦优质代工业务，我们上调2025~2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为3.70/4.08/4.47亿元（2025-2026年原值为3.17/3.48亿元），对应EPS为2.36/2.60/2.85元，当前股价对应PE为17.7/16.1/14.7倍。伴随基数压力缓解，期待业绩恢复亮眼表现，维持“买入”评级。
罗曼智能聚焦代工业务后业绩显著改善，非厨业务以及外销业务快速增长分业务上看，2024年公司厨房/生活/个护/母婴小家电营收分别达32.8/5.6/3.6/2.5亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%，生活/个护/母婴等小家电较高增长或主要系小熊品牌持续推新以及并表罗曼智能所致。分区域上看，2024年内销/外销同比分别-5.8%/+80.8%，外销高增长或主要系并表罗曼智能后海外代工业务增长所致。2024Q3公司并表罗曼智能，剥离自主品牌业务、聚焦核心代工业务后经营业绩改善明显，2024年罗曼智能营收6.14亿元（+21.5%），净利润0.72亿元（同期亏损0.04亿元），合并报表归母净利润已超过2024年承诺年度目标净利润0.15亿元。展望2025年，内销关注国补扩容带动小熊品牌营收恢复以及品类扩张，外销关注优质代工业务（欧洲、日本）以及自主品牌业务增长。
2024Q4毛利率有所改善，销售/研发费用率维持稳定
2024年毛利率35.29%（-1.32pct），2024Q4毛利率34.66%（+2.83pct），低基数下单季度毛利率显著改善。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.59/+0.93/+1.07/+0.19pct，2024Q4同比分别+0.23/+1.51/+0.02/-0.12pct，Q4营收改善情况下销售/研发费用率维持相对稳定。综合影响下2024年净利率6.05%（-3.4pct），2024Q4净利率6.65%（-2.66pct）。展望2025年，看好厨房小家电外业务增长+低基数带动毛利率持续恢复，以及营收改善背景下的费用率优化。
风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。
