福莱特(601865)
事件：
2025年3月28日，福莱特发布2024年年报：2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归属上市公司股东的净利润10.07亿元，同比下滑63.52%。
观点：
光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压。2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，此外，公司部分窑炉进入冷修阶段，公司业绩承压。2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利10.07亿元，同比下滑63.52%。从四季度单季来看，2024年四季度公司实现营业收入40.79亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；实现归母净利-2.89亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40%。展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。
大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显。截至2024年12月31日，公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。未来，本公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，将继续努力保持行业领先地位。
盈利预测及投资评级：2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，公司业绩承压，展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为5.38%、12.51%、12.57%，2024年光伏玻璃价格下行导致公司业绩承压，因此我们下调公司2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入196.87亿元（原预测值为214.95亿元）、221.51亿元（原预测值为246.21亿元）、249.36亿元，归母净利润11.53亿元（原预测值为16.29亿元）、18.22亿元（原预测值为22亿元）、23.61亿元，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍。参考2025年可比公司平均估值27.3倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光
伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。
