双汇发展(000895)
事件
公司公告2024年年报。2024年，公司实现总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）。24Q4单季，公司实现总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）。公司拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率为52.08%。
Q4销量恢复正增长
1）Q4销量恢复正增长。2024年，公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%，主要由于包装肉制品、生鲜猪产品销量下降；24Q4公司肉类产品总外销量83.12万吨，同比+9.47%。
2）禽类产品收入持续增长，包装肉制品Q4收入降幅大幅缩窄。2024年，公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，其中包装肉制品、生鲜猪销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07%。
3）直营实现增长，经销网络持续拓展中。2024年，公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+6.11%、-2.50%；24年末，公司共有经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅为19.83%。
包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少2024年，公司毛利率为17.69%，同比+0.64pct，主要来自包装肉制品和禽类产品毛利率提升；分部利润率为11.26%，同比+0.43pct，其中包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct；包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升主要来自成本管控及产品结构持续优化。
投资建议
我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元），维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
