冠盛股份(605088)
主要观点：
事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入40.20亿元、同比+26%，归母净利润2.98亿元、同比+5%，扣非归母净利润2.78亿元、同比+10%，对应24Q4实现营业收入11.31亿元、同比+26%、环比+12%，归母净利润0.77亿元、同比+13%、环比+23%，扣非归母净利润0.73亿元、同比+34%、环比持平。
2024年北美及国内收入增长超预期，新产品持续开拓。分地区看，2024年1）欧洲：收入14.7亿元、同比+14%，毛利率29.06%、同比-0.38pp，2）北美：收入9.1亿元、同比+42%，毛利率28.80%、同比-0.21pp，3）亚非：收入7.1亿元、同比+13%，毛利率20.69%、同比-1.04pp，4）国内：收入6.0亿元、同比+78%，毛利率19.77%、同比-0.84pp，5）南美：收入3.2亿元、同比+19%，毛利率21.49%、同比-0.22pp。分产品看，2024年1）传动轴：收入14.8亿元、同比+23%，毛利率28.07%、同比-0.16pp，2）等速万向节：收入5.8亿元、同比+9%，毛利率23.77%、同比-0.62pp，3）轮毂轴承：收入6.6亿元、同比+27%，毛利率25.98%、同比-0.77pp，4）橡胶减震：收入3.9亿元、同比+23%，毛利率25.88%、同比-0.68pp，5）转角模块：收入4.2亿元、同比+40%，毛利率22.35%、同比-0.77pp，6）其他：收入4.8亿元、同比+66%、毛利率21.53%、同比-1.50pp。其中，北美市场受益轮毂轴承及转角模块的较高增长、重要客户的顺利开拓，国内市场受益后市场需求增长，其他业务受益新产品线的持续开拓，均实现了超预期的增长。
我们认为公司的业绩稳健且有固态电池相关催化，估值下有底上有力。业绩端，我们认为全球汽车后市场具有稳健属性，公司在北美及国内收入高增长可持续。另外，2024年实现毛利率25.5%、同比-1.5pp，期间费用率15.0%、同比-0.3pp，我们认为公司作为后市场综合服务商掌握产品定价权且和客户合作时间久，未来毛利率会保持在相对稳定且可持续的区间，同时随着规模增长整体费用率有望进一步下降。催化上，当前固态行业在大规模量产前催化事件频繁，且公司的固态电池聚合物路线具有稀缺性、落地速度明确且较快，下游可触达的客户包括机器人、低空等领域，2024年末公司的在手现金（货币资金+交易性金融资产）22.9亿元，具备拓展更多业务的资金实力及意愿。短期波动上，对于关税问题公司已有解决路径，目前公司的美国团队已向客户发出了涨价通知，公司在北美东西部有两大仓储中心，3月起北美客户从北美仓储拿货将执行涨价后价格；若从中国工厂采购，出口价保持不变，关税由客户自行承担；同时公司在马来西亚布局了生产基地，已取得原产地证，主要针对北美市场的KA客户已完成验厂，有能力应对关税风险。
投资建议：我们认为公司基本面上“可攻可守”，既有稳健增长的汽车后市场业务，也有想象空间充足的固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率，高胜率源于公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司未来在固态电池领域更多值得期待的突破。我们预计公司2025-2027年归母净利润3.8亿、4.6亿、5.8亿元（2025-2026年前值为4.0亿、4.8亿元），对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE18、15、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。
