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2024年年报点评:海外业务增长迅速,盈利能力保持稳健

2025-04-01

  海信家电(000921)

  投资要点

  事件:公司发布年报,2024年公司实现营收927.5亿元,同比增长8.3%;归母净利润33.5亿元,同比增长18%;扣非净利润26.1亿元,增长同比10.6%,其中非经常性损益主要来自于汇兑和理财产品收益。单季度来看,Q4公司实现营收221.7亿元,同比增长7.1%;归母净利润5.5亿元,同比增长34.9%;扣非后归母净利润3.2亿,同比增长8.2%。2024年公司现金分红17亿元,分红率达50.9%。

  核心品类保持稳定,海外持续快速增长。分产品来看,2024年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现营收402.8亿元/308.4亿元/125亿元,分别同比+4.2%/+18.3%/+2.2%;分地区来看,公司境内/境外分别实现营收479.9亿元/356.3亿元,分别同比-2.1%/+27.6%。我们推测,在前三季度整体国内家电行业整体承压,公司国内业务也出现下滑,但Q4在国补刺激下有所回升,预计2025年国内家电业务有所回暖。

  冰洗业务海外增长迅速。公司积极打造海外五大区域引擎,2024年海外白电收入同比增长36%,销售结构不断改善,盈利能力不断提升。分区域来看,欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟分别同比+35%/+47%/+27%/+15%/+32%,其中欧洲区冰箱/洗衣机收入分别同比增长23%/48%,美洲区冰箱/洗衣机收入分别同比增长70.7%/70%,公司全球化布局持续推进,OBM业务发展良好。

  结构变化影响毛利,整体盈利能力稳健。2024年公司毛利率为20.8%,同比-1.3pp,我们认为主要系毛利率较低的海外业务增长迅速,结构变化拉低公司整体毛利率。其中暖通空调/冰洗/其他主营毛利率分别为28.6%/17.6%/15.1%,分别同比-1.3pp/-0.7pp/+3.5pp;分区域来看,公司境内/境外毛利率分别为30.7%/11.4%,分别同比-0pp/+1.9pp,海外毛利率持续提升,盈利能力不断改善。费用率方面,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.7%/2.7%/0%/3.7%,分别同比-1.2pp/0pp/+0.2pp/+0.5pp;公司净利率为5.5%,同比-0.1pp。

  央空稳步增长,处于引领地位。2024年,面对地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重挑战,公司中央空调业务通过技术创新实现销售业绩稳步增长,国内多联机市场份额超20%,仍处于行业引领地位,预计2025年海外将继续维持高速增长。

  盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.77元、3.18元、3.58元,对应PE为11、9、8X,维持“持有”评级。

  风险提示:地产恢复不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。