中国交建(601800)
事件：
2025年3月29日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入7719亿元，同比增长1.74%，实现归母净利润234亿元，同比下降1.81%。
观点：
主业稳健增长，经营质量持续提升。2024年，我国经济持续由高速增长阶段转向高质量发展阶段，9月，中央政治局会议部署一揽子增量政策，增加发行超长期特别国债，加大宏观政策逆周期调节力度，为交通基础设施建设提供宽松的政策环境。公司主营业务稳步推进，实现营业收入增长1.74%，归母净利润小幅下降1.81%，经营质量进一步提升，经营现金流净额125.06亿元同比增长3.69%，连续3年实现增长。其中，基建建设业务承压逆势向上，实现收入6814亿元，同比增长2.3%，疏浚业务与其他业务收入同比分别大幅增长11.1%、34.7%。2024年公司新签订单1.88万亿元，同比增长7.3%，为未来发展提供有力支撑。
投资项目压量提质，海外及新兴业务快速增长。公司紧扣“控总量、优增量、提质量”要求，做强投资项目、强化盈利能力。2024年按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额1293.83亿元，同比下降38%，全年项目投资境内新签合同额1290亿元，同比减少34%，为公司进一步提升投资项目质量、提高项目运营水平及现金流改善打下基础。海外业务及新兴业务增长亮眼。2024年境外收入1352.61亿元，同比增长16.39%，毛利率仍维持10%以上，新签海外订单3597亿元，同比增长12.5%，快于境内。新兴业务新签订单额7053亿元，同比增长46.4%，其中水利项目、能源工程类项目、农林牧渔工程类项目同比分别增长109.8%、146.4%、248.3%。
盈利预测及投资评级：2024年，公司发力海外与新兴业务，提升经营质量，在宏观经济承压背景下稳健发展，新签订单增长7.3%，海外订单与新兴业务订单增速更快，支撑长期发展。综合考虑宏观经济复苏节奏及建筑行业结构性变化，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测（原值280.96亿元、294.49亿元），预计2025-2027年归母净利润分别为246.37亿元、262.16亿元、287.5亿元，对应PE分别为6.1倍、5.8倍、5.2倍。我们选取中国建筑、中国铁建、中国中铁作为可比公司，考虑到公司新兴业务增速较快，较传统建筑企业具有一定溢价空间，当前估值水平具备合理性，维持“增持”评级。
风险提示：房地产行业持续下行；地方化债风险持续；海外业务增长不及预期；新兴业务增速可能有波动；数据引用风险。
