海信家电(000921)
核心观点
四季度经营回暖,盈利有所改善。公司2024年实现营收927.5亿/+8.3%,归母净利润33.5亿/+18.0%,扣非归母净利润26.1亿/+10.7%。其中Q4收入221.7亿/+7.1%,归母净利润5.5亿/+34.9%,扣非归母净利润3.2亿/+8.2%。公司拟每10股派发现金红利12.3元,对应3月28日收盘价股息率为4.1%,现金分红率为50.9%。公司外销持续高景气,内销在国补政策带动下有所回暖,Q4经营业绩环比Q3明显好转,盈利能力有所优化。
家空增长较快,央空盈利提升。2024年公司暖通空调收入增长4.2%至402.8亿,其中H1/H2分别+7.6%/+0.1%。其中海信日立收入下滑6.4%至207.4亿,其中H1/H2分别+0.3%/-13.4%;海信日立之外的空调收入同比增长18.5%至195.4亿,其中H1/H2分别+15.9%/+22.4%。海信日立净利率同比提升2.2pct至16.8%,公司暖通空调分部经营利润率同比-0.5pct至12.2%。
冰洗收入快速增长,盈利保持稳定。2024年公司冰洗收入同比增长18.3%至308.4亿,其中H1/H2分别+26.8%/+11.5%;冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.6%,预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。
三电收入表现平稳,盈利持续修复。根据三电控股公告,2024年三电收入同比增长2.5%至1838亿日元(约合人民币85亿元,考虑到日元贬值,预计人民币口径下三电收入小幅下降);EBITDA为71亿日元(约合人民币3亿元);归母利润为-8亿日元(约合人民币-0.4亿元),同比减亏26亿日元。
海外驱动增长。公司2024年外销收入同比增长27.6%至356.3亿,其中海外白电收入同比增长36%,欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区家电收入分别增长35%/47%/27%/15%/32%。公司海外各区域收入快速增长,贡献主要增长动能。净利率稳步提升。同口径下,公司2024年毛利率-0.4pct至20.8%,预计主要系内外销结构变动所致,其中内销毛利率同比-0.1pct至30.7%,外销毛利率同比+1.9pct至11.4%。公司研发投入加大,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.0/+0.5/+0.2pct至9.7%/2.7%/3.7%/-0.0%。公司投资收益、公允价值变动收益等同比增加约6亿,全年归母净利率同比+0.3pct至3.6%。风险提示:行业竞争加剧;汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;海外业务发展不及预期;三电整合及扭亏进度不及预期。
投资建议:维持盈利预测,维持“优于大市”评级
公司外销延续高景气,内销国补政策带动需求回暖,维持盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润37.8/41.9/46.3亿元,同比+12.8%/+11.0%/+10.4%,对应PE=11.1/10.0/9.0x,维持“优于大市”评级。