热门搜索

搜索历史清空

库存去化进行中,主动降速放眼长期

2025-03-30

  舍得酒业(600702)

  【业绩总结】2024年公司营业收入/归母净利润分别为53.57/3.46亿元(同比-24.41%/-80.46%);2024Q4公司营业收入/归母净利润分别为8.97/-3.23亿元(同比-51%/-168%)。

  中高档商务需求承压,24年普通酒吨价上行。

  ①24Q4公司酒类收入7.54亿元(同比-56.12%),其中中高档酒/普通酒收入分别为5.97/1.56亿元(同比-60.31%/-26.34%),占比分别为79.27%/20.73%(普通酒比重同比+8.38pcts),主要系公司主动去库存,品味舍得等高端酒下滑明显。

  ②2024年酒类收入-27%,其中中高档酒/普通酒收入分别-27.66%/-23.44%。从量来看,酒类销量-28.7%,中高档酒/普通酒分别-12.09%/-41.69%;从价来看,酒类吨价+2.38%,中高档酒/普通酒分别-17.62%/+31.33%。

  聚焦基地市场,稳固营收基本盘。

  ①分渠道来看,24Q4批发代理/电商销售收入分别为6.30/1.23亿元(同比-60.21%/-7.72%),占比分别为83.61%/16.39%(电商比重同比+8.59pcts)。分市场来看,24Q4省内/省外收入分别为2.55/4.98亿元(同比-49.79%/-58.78%),占比分别为33.85%/66.15%(省内比重同比+4.26pcts)。②省内市场持续深耕,单商规模有所下滑。2024年公司总经销商数量同比+8家至2663家,其中省内/外分别474/2189家(同比+79/-71家),整体单商规模为179.83万元/家(同比-27.22%),其中省内/外分别为318.86/149.72万元/家(同比-33.1%/-27.66%)。

  C端保持费用投入,盈利水平短期承压。24Q4公司毛利率/归母净利率分别为53.66%/-36.02%(同比-18.61/-61.96pcts),销售/管理费用率分别+19.47/+6.23pcts,税金及附加/营业收入同比+23.92pcts,合同负债环比-0.09亿元,销售收现同比-37.37%。

  出台股权激励计划(草案),坚定长期发展信心。3月27日,公司发布2025年股权激励计划(草案),公司层面业绩考核要求分别为:①2025年收入同比增长不低于20%或利润同比增长不低于164%;②2026年较2024年收入增速不低于36%或归母净利润增速不低于231%;③2027年较2024年收入增速不低于55%或归母净利润增速不低于309%。

  盈利预测:我们认为,24年公司历经深度去库存阶段,目前预计库存已处于合理区间,预计25年中高端酒动销逐渐恢复,大众价位带深化渠道下沉加速成长,2025-2027年收入同比增长2%/8%/9%至55/59/64亿元(25-26年前值分别为59/64亿元),归母净利润同比增长42%/21%/20%至4.9/6.0/7.1亿元(25-26年前值分别为10/12亿元),下调前值主要系白酒次高端商业场景动销较弱,对应PE分别为39X/32X/27X。

  风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;中高档产品动销不及预期。