劲仔食品(003000)
投资要点：
公司发布2024年年报，业绩符合预期。2024年，公司实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91%。其中，Q4单季度实现营业收入6.40亿元，同比增长11.92%，环比下滑0.40%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长0.31%，环比增长7.35%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑6.97%，环比增长7.25%。
线下基本盘稳固，鱼制品表现亮眼。从产品来看，鱼制品在去年的较高基数上仍获得较好的成长性，鹌鹑蛋因市场低价竞争激烈未如期放量。2024年，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入
63.57%/21.11%/10.25%/3.28%。2024H2，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入8.30/2.51/1.37/0.41亿元，分别同比增长+20.63%/-10.65%/+17.68%/+4.50%。从渠道来看，线下基本盘稳固，增长稳健，量贩零食渠道收入增长超100%带来直营收入高增。经销/直营收入分别为18.27/5.85亿元，分别同比增长9.70%/46.35%，收入占比分别为75.77%/24.23%。经销商数量增长11.42%达到3406家。线下/线上销售收入分别为20.21/3.91亿元，分别同比+22.58%/-6.15%。从产能建设来看，公司坚定推进执行大单品战略。截至2024年年底，鱼制品/鹌鹑蛋/豆制品/肉干/魔芋的设计产能分别为3.3/2.0/0.7/0.2/0.3万吨/年，鱼制品和鹌鹑蛋在建产能分别为0.6/0.4万吨/年。
原材料成本红利延续，公司盈利能力提升，持续加大品牌宣传推广投入，销售费用率有所上升。2024年，公司的综合毛利率为30.47%，同比提升2.30pct，销售净利率为12.17%，同比提升1.90pct。其中，Q4单季度毛利率达到30.99%，同比和环比分别-1.62/+0.92pct，净利率为11.98%，同比和环比分别-1.48/+0.81pct。分品类来看，2024年，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别为+1.95%/+1.26%/+4.42%/+4.91pct。2024H2，除豆制品外各个产品品类毛利率均有所下降，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别同比-0.02/-1.68/+3.98/-0.8pct。公司加大品牌宣传推广力度，品牌推广费同比增长67.66%至1.23亿元，其中广告宣传费用为7191万元。2024年，公司的销售费用率、管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为11.97%/5.77%/-0.64%，分别同比+1.21/-0.19/-0.24pct。
展望2025年，预计收入有望加速，利润率维持相对稳定态势。具体来看，收入端，预计线下渠道维持相对强势的成长，而线上渠道收入在较低的基数下完成双位数增长。成本端，鱼制品成本预计略有上升，但规模效应下呈可控态势；鹌鹑蛋成本预计维持相对较低位置；豆制品成本预计低位回升，全年综合成本基本与2024年持平。费用端，经营杠杆下预计略有下降。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为28.86/34.05/39.49亿元，同比增长19.65%/17.98%/15.97%；归母净利润分别为3.46/4.21/5.02亿元，同比增长18.73%/21.62%/19.35%；对应当前股价的PE分别为16/13/11倍。考虑到公司产品端和渠道端持续蓄力拓展，2025年有望迎来新的进展，且目前估值性价比较高，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。
