比亚迪(002594)
事项：
比亚迪发布2024年年报，2024年公司实现营业收入7771.02亿元（同比+29.02%），归母净利润达到402.54亿元（同比+34.00%），扣非归母净利润达到369.83亿元（同比+29.94%）。2024年度利润分配预案为：每10股派发现金红利39.74元（含税）。
平安观点：
汽车销量同比实现高增。据公司公告，2024年公司实现销量427.2万台（同比+41.3%），其中海外销售乘用车41.7万台（同比+71.9%），高端品牌腾势/方程豹/仰望2024年销量分别为12.6万台/5.6万台/0.7万台。据公司产销公告及公司财报，4Q24公司整车销量152万台（环比+34.3%），营收达到2749亿元（环比+36.7%），归母净利润达到150亿元（环比+29.4%）。剔除比亚迪电子（0285.HK）的收入4Q24汽车业务（含电池）营收2197亿元，对应单车营收14.4万元，环比增约0.5万元。
4Q24单车净利润环比持平。据公司财报2024年四季度公司整体毛利率为17.0%，若剔除比亚迪电子（0285.HK）四季报的影响，公司四季度汽车业务毛利率达19.8%，环比下降，预计主要是由于会计政策变更的影响，根据最新的会计政策，将保证类质量保证计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，公司在四季度统一追溯调整，这导致公司四季度毛利率环比下降。根据公司财报数据，将会计政策变更影响还原后，四季度公司整体毛利率为21.5%，与三季度基本持平。剔除四季度比亚迪电子的应占利润，公司四季度单车利润达到0.93万元，环比持平。
研发保持高投入，根据公司财报数据，2024年公司研发投入达到542亿元（同比+35.7%），研发费用达到532亿元（同比+34.4%），其中单四季度研发费用达到199亿元。
2025年公司先后发布“天神之眼”智驾系统、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术，比亚迪旗下20万元以下车型几乎实现了高速领航全系标配，产品力实现跃升，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备1000V的高压架构以及10C的充电效率。公司新技术平台量产将为公司在2025年销量增长奠定技术基础。
腾势是公司高端化基础，高阶智驾相较头部车企依然有差距。比亚迪在20万元以下的经济型车市场具备较强定价权，但高端化依然是公司未来发力的重点之一。腾势是公司高端化的着力点，据乘联会数据，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比-1.4%），主销车型依然是MPV产品D9。公司在2024年推出了“易三方”平台，并搭载到腾势Z9车型中，但从Z9目前的销量表现看，拥有“易三方”加持的Z9并未达到预期。2025年3月，公司推出了大型SUV腾势N9，对标理想、问界，我们认为N9的优势在于尺寸、动力和“易三方”平台，但在智能驾驶方面，腾势N9仍有待进一步追赶。
盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为511亿/641亿元（原净利润预测为466亿/548亿元），新增公司2027年净利润预测为739亿元。我们认为2025年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放。维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。
