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基本盘稳健,卡牌布局深度推进

2024-12-03

  姚记科技(002605)

  投资要点:

  扑克牌稳步拓张,掼蛋驱动增长。作为中国扑克牌行业龙头,公司长期深耕行业:1)生产上,公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业,具有工业化、环保化、规模化优势;2)质量上,公司产品“姚记”扑克牌品质卓越,图案精美,在国内外市场享有良好声誉,是中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌”的六大品牌之一。3)渠道上,公司通过各级经销商实现产品的快速销售,结合公司移动互联网游戏业务发挥协同效应,形成线上和线下客户相互导向的良性发展,拓宽扑克牌产品的销售渠道。截至2021年,公司扑克牌市占率达25%,后续安徽滁州6亿副扑克牌生产基地建成后,公司产能将大幅提升,市占率有望于2028年提升至32%。此外公司顺应掼蛋热潮,推出“姚记掼蛋”品牌扑克牌,有望凭借全国1.4亿掼蛋玩家基础,进一步推动扑克牌业务增长。

  游戏业务稳健发展,核心产品保持长青。公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》,通过不断迭代更新,持续保持用户吸引力和市场竞争力,长期位于IOS畅销榜前列,构筑公司强韧业绩基本盘。公司积极开拓海外市场,旗下大鱼竞技推出的多款Bingo品类游戏已覆盖全球100多个国家和地区,多次获得Google Play全球推荐,呈现较高增长潜力。此外,公司投资的南京呆萌猫旗下《天天爱掼蛋》游戏注册用户已超4000万人,有望与公司掼蛋扑克牌业务形成线上线下协同,增厚公司业绩。

  广告营销全链路覆盖,或将受益TikTok增长。公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条,为品牌客户提供在线营销解决方案。公司与字节跳动深度合作拥有“巨量引擎广告代理商”“巨量引擎KOL采买合作机构”“巨量千川服务商”“巨量金牌认证服务商”等资质,未来随着字节海外流量增长,公司有望分享TikTok海外广告收入高增红利。

  卡牌布局深度推进,打造姚记“卡世界”。2022年1月,公司通过战投持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38%股份,间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权。其中DAKA文化是国内领先的卡牌IP发行商,签约并发行的产品涵盖足球、篮球、电子竞技、影视及网络综艺等领域。卡淘聚焦体育类卡牌收藏交易,是国内专业度较高的头部二手收藏卡平台。公司有望融合DAKA文化IP发行优势和卡淘专业化服务优势,不断拓展卡牌业务边界,打造姚记“卡世界”。

  盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0亿元,同比增速分别为3.3%/20.0%/15.3%,当前股价(2024年12月02日)对应的PE分别为22.5/18.8/16.3倍。我们选取吉比特、恺英网络为可比公司,鉴于公司卡牌业务的成长潜力,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示。市场竞争加剧风险,政策监管趋严风险,新游进展不及预期风险