贵州茅台(600519)
投资要点
事件：公司召开临时股东大会，审议通过《2024－2026年度现金分红回报规划》《2024年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等内容，并就发展规划等问题进行简要交流。
完善渠道触达及品牌服务，更好推动茅台供需适配。茅台基本属性、基本需求没有变，需要解决的是供需适配问题，要增加消费者触达面，围绕客户转型、场景转型和服务转型，做品牌、产品、渠道变革。1）客户触达层面，公司将进一步对接挖掘私域圈层流量，并充分发挥自营体系（自营公司、i茅台、大客户、私域等4类）及社会体系（经销、商超百货、餐饮、电商等6类）渠道的各自优势，从而相互补充，更好实现客户触达。2）消费转化层面，1是通过建立品牌文化体验馆、形象店、专卖店、专柜等，强化品牌体验以促进消费转化；2是根据客户在产业背景、年龄代际、消费场景方面的变化，相应跟进产品匹配。3）服务跟进层面，围绕产品的情绪价值、体验价值、功能价值做好服务转型，与消费者0距离接触的举措在逐步推出。
从产品出口迈向品牌出海，部署6大体系落实2推广1转化。茅台作为中国消费品牌翘楚，下一步需要推进品牌出海，规划到2035年能够成为具备全球化视野及价值创造能力的国际化公司。基于此，公司正着手构建6大体系以落实品牌、产品推广，从而实现客群转化：1）品宣体系：要结合国际化传播范式，建立有内容、有形式、有载体、有受众的推广及体验策略。2）法规体系：根据全球各地的经济、人口、华人分布、烈酒消费、政策法规情况，分类构建战略、重点、潜力型市场。3）产品体系：将以既有产品与开发新品相结合。既有产品，茅台酒以高低度飞天为主，辅以其他文创类的高价值产品，系列酒以茅台王子酒为主；开发新品，主要考虑国际烈酒价格分布相对偏低，将研究策划推出一些相适应的产品。4）渠道体系：注重协同海外酒类连锁生态。5）价格体系：针对各国关税政策，协调制定价格走廊。6）政策体系：根据市场分级分类，相应制定营销服务支持政策。
高比例分红和大金额回购正式落地，重视股东回报一以贯之。在行业增长放缓、地方财政承压、国企多维考核背景下，稳健高质发展、重视股东回报是企业的核心考量，市值维护也在边际加强。1）分红方面，2022~2023年公司通过连续特别分红将年度分红率由此前的50%推升至80%以上，而《2024-2026年度现金分红回报规划》拟定年度分红比率不低于75%，推动公司常态化分红力度再上台阶，并向市场传达稳定高额的分红预期。24H1公司中期红利分配方案已及时出台，分红率72%。2）市值管理方面，公司回购方案正式步入实施阶段（期限12个月），回购金额30~60亿元，回购股本占比不低于0.133%~0.266%（按回购上限价格1795.78元/股测算）。本次回购为公司上市以来首次，回购力度亦超过此前历次增持，帮助呵护市值表现，与股东共享公司现金创造成果。
盈利预测与投资评级：预计公司2024年将稳健保障全年经营计划顺利完成；2025年在宏观结构转型、渠道信心偏弱背景下，经营目标将更为理性客观，以便兼顾短期增长与长期发展，统筹平衡量价空间。期待公司通过产品创新、场景开拓（政商务消费之外的自饮、聚饮等场景）及服务升级（触达私域圈层并提供定制化服务等），更好实现需求挖掘，并引领白酒行业发展迸发新活力。考虑经营定调更趋务实，我们略调整2024~2026年归母净利润至860、929、1008亿元（前值为859.5、947.1、1024.4亿元），当前市值对应PE为22、21、19x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观承压消费持续走弱，需求企稳不及预期；市场对合理降速的非理性反应等。
