劲仔食品(003000)
引言:我们此前发布零食行业系列深度报告(一)《万亿零食赛道全图谱:品类、渠道与竞争》,指出本土风味零食赛道前景广阔,“大单品+全渠道型”公司将大有可为。落地至公司视角,我们认为劲仔食品已具备上述基因,一方面打造以风味小鱼与鹌鹑蛋为基础的动物蛋白零食大单品,另一方面实现从传统渠道向现代渠道+零食量贩+电商渠道的拓展,有望在未来三年再造一个劲仔。
复盘:产品升级与渠道扩张打造细分赛道龙头。劲仔2011年起进军休闲鱼制品蓝海市场,经历两个阶段的发展,最终形成细分赛道领军站位。第一个阶段(1991-2018年),典型的大流通与大单品起量通路,通过电视明星助推小鱼铺市、且产品力获得认可,鱼制品销量在2017年跃居行业第一。第二个阶段(2021Q3至今),开启新一轮增长周期,伴随市场需求多元化、流量去中心化,公司快速推动小鱼干的品规改革,释放核心单品的强产品力,并从单一传统渠道转型为多元化渠道,而后在2022年推出新品鹌鹑蛋,成功打造第二增长曲线。
产品:深海小鱼为基,大蛋白矩阵加速成型。以健康属性为线索,公司正逐步形成大蛋白矩阵。1)小鱼:十亿元级拳头产品,占收入比维持60%以上,短期来看,通过大包装改革进入高势能渠道,空白渠道完善+SKU丰富,有望实现对传统渠道的反哺;长期来看,可展望30亿元,2024年以来公司升级产品与包装,且配合加大对品牌的广宣投放,伴随新消费者培育,深海鳀鱼空间广阔。2)鹌鹑蛋:中式零食线索下的明星单品,劲仔作为首发企业享受品类扩容红利+市场份额提升,后续量贩与线上布局增长可期。公司在价格竞争中坚守价值定位,新生产基地投产、行业首创溏心鹌鹑蛋上市,将有望持续强化竞争优势,长期可看10亿元空间。
渠道:产品品规改革赋能,构筑多元渠道结构。早期小包装产品扎根流通,但品牌扩张受到掣肘,品规改革助力劲仔拓进BC等现代渠道;公司亦前瞻布局乘上第三次渠道变革东风,逐渐形成健康多元的渠道结构。1)量贩渠道,铺货红利至少可再看1-2年,且量贩龙头扩张区域湖南、江西等为食辣+劲仔前期薄弱区域,有助于弥补区域渗透;2)传统渠道,作为下沉市场连接桥梁潜力充分;3)现代渠道,在“强品牌”经营策略下拓展成效显著,多元渠道与不同产品品规匹配共振。
投资建议:预计公司2024-2026年收入分别为24.9/30.4/36.6亿元,分别同比+20.4%/22.4%/20.5%;归母净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元,分别同比+39.5%/21.8%/20.0%,对应PE为19/16/13x。考虑公司未来业绩有望持续增长,且当前估值较为合理,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:新品表现不及预期的风险;渠道拓展不及预期的风险;竞争加剧的风险;食品安全的风险。