爱旭股份(600732)【内容摘要】
公司业绩：2024年前三季度，总营收78.96亿元、同比-65.09%，归母净利润-28.31亿元、同比-250.00%，毛利率-8.71%，净利率-36.10%。2024Q3营收27.34亿元、同比-57.06%，归母净利润-10.86亿元、同比-287.78%，毛利率-19.35%、净利率-40.45%。
ABC产品性能突出，聚焦研发技术领先
BC电池是最接近于单结晶硅电池极限转换效率的技术路线，TaiyangNews组件量产销量榜单前三名均为BC类组件。公司的ABC组件凭借最新24.2%的量产交付效率已蝉联榜首18个月。公司前瞻布局BC路线、持续推动N型ABC电池及组件产业化生态落地。2024年6月，公司ABC电池转换效率可达27.3%、良率97.5%，组件交付量产效率24.2%、良率99%，并攻克ABC组件双面率痛点、双面率可达70%，针对集中式电站场景推出产品，拓宽ABC组件应用场景及产品矩阵。
公司聚焦技术研发，2024年上半年推出新一代N型满屏ABC组件，通过将汇流条移至组件背面，组件正面效率提升1.1%，最高转换效率达25.2%，较同等面积TOPCon组件功率高出40~55W，约为6%~10%优势。公司同时研发N型ABC精准叠焊工艺，消除片间距，提升0.5%的发电面积，叠加叠焊工艺与N型ABC组件一字型焊接方案天然适配的优势，产品应力更低、隐裂风险更小。
ABC组件产销量快速增长，销售渠道打开具有较高溢价
2024上半年，公司现N型ABC组件销售量1.62GW，较2023年全年+232%，在手订单超10GW，实现ABC组件不含税营业收入17.01亿元，组件单瓦不含税收入1.05元/W。公司积极投建产能，截至2024年6月，公司珠海10GWN型ABC组件产能已经投产，义乌15GWN型ABC组件一期7.5GW产能已基本完成调试及产能爬坡，济南10GW第三代N型ABC组件先进产能已启动建设，计划于2025年上半年投产。
N型ABC组件市场认可度逐步提升，公司组件产品的具有较高性能优势与价值增益，相比TOPCon组件具有较高市场溢价。在海外市场方面，目前N型ABC组件在海外户用市场实现溢价可达30%-40%，海外工商业市场实现溢价可达15%以上，在海外集中式电站场景，N型ABC组件在海外市场可实现较TOPCon溢价超过10%。公司已在超过30个国家建立销售渠道，并在欧洲市场成为领先品牌。国内市场，N型ABC产品在国内分布式市场实现销售溢价0.08~0.12元/W，公司加快推进集中式场景方案落地，已通过国电投、中广核、中能建、中国电建下属设计院、地方性国有企业和大型民营企业等主流业主单位的供应商准入审核，并大量开展实证测试。
具备TOPCon电池批量生产能力，PERC产能改造升级
上半年PERC电池销量12.84GW，总体保持较高开工率。3月公司公告计划将义乌基地现有25GWPERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能，逐步实现业务结构转型，二季度已陆续实现TOPCon电池批量产出。公司规划在滁州建设25GWTOPCon电池产能，其中一期产能15GW预计将于2024年底前陆续投产。海外组件产能增长，电池需求持续提升，公司海外渠道广泛，各类电池产品销往近20个国家。海外销售占比逐步提升，2024Q2公司单季度电池业务海外销售金额占比已超过40%。
投资建议与盈利预测：公司N型ABC组件产能释放在即，聚焦技术研发，产品在各市场均具有一定溢价优势。预计公司2024~2026年归母净利润-21.61/10.55/18.03亿元，对应2024~2026年PE-12/24/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；近期股价波动较大。
