晶澳科技(002459)
投资要点
事件：公司2024年前三季度实现营业收入543.48亿元，同比下降9.39%；实现归母净利润-4.84亿元，同比下降107.16%；实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比下降108.45%。2024Q3单季度实现营业收入169.91亿元，同比下降11.22%；实现归母净利润3.90亿元，同比下降80.02%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比下降87.97%。24Q3公司实现扭亏为盈，业绩大超预期。
TOPCon电池项目达产成本明显下降，24Q3业绩大超预期。2024Q1公司新投产N型电池产能尚处于爬坡阶段，对2024Q1盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。得益于公司电池生产成本显著下降，公司成本下降速度超过售价下降速度，经营端毛利显著修复。2024Q3公司综合毛利率8.67%，环比大幅提升5.62pp。汇率波动、电站业务盈利提升对公司实现扭亏亦有贡献。24Q3公司确认投资收益1.30亿元，公允价值变动损益0.79亿元，主要为锁汇业务实际交割收益及浮动盈亏等贡献。
出货量同比保持增长，现金流保持稳健流入。2024年前三季度，公司电池组件出货量约57GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约52.4%，N型组件出货比例约63%。24Q3电池组件出货18.5GW，N型组件出货比例约75%，占比逐步提升。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为20.92亿元，现金流保持流入状态。此外，公司计提资产减值损失1.13亿元、信用减值损失0.29亿元。
一体化产能稳步推进，底部回购彰显信心。截至2023年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能超57GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池实际产能约70GW。截至2024年10月29日，公司已完成股票回购方案，累计回购公司股份0.27亿股，占公司总股本的比例为0.81%，成交总金额为4.9亿元。公司于底部回购，彰显对未来发展信心。
盈利预测。公司TOPCon电池产能已完成全面爬坡，成本效率已经达到行业第一梯队，2024Q3生产成本大幅下降，业绩扭亏为盈超预期，经营性现金流也保持稳健。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-7.91、24.47、34.98亿元，对应25、26年PE分别为25、17倍。
风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。
