科前生物(688526)
主要观点：
2024Q3实现营业收入2.65亿元，同比减少10.35%
公司公布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比-34.11%，其中，Q3实现营业收入2.65亿元，同比-10.35%，归母净利1.08亿元，同比-8.68%。
Q4猪价有望维持高位，静待后周期业绩修复
1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压。今年5月以来猪价上涨较快，据农业农村部披露，7月中大猪存栏量同比下降7.2%，2-7月新生仔猪数同比下降6.8%，由于育肥存活率、仔猪存活率保持相对稳定，Q4猪价有望维持高位。下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升，公司有望实现业绩修复。
Q3业绩降幅收窄，盈利能力环比改善
毛利率方面，公司2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比-9.77pct，销售净利率39.07%，同比-4.1pct；分季度看，Q1-Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比-10.70pct、-9.74pct、-8.97pct，三季度盈利能力改善显著。期间费用率方面，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比-2.16%；管理费用率5.92%，同比+0.84%。
持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长
2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比+1.39pct。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）等新兽药注册证书4项；获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；7月份，公司获批猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）新兽药注册证书；10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）新兽药注册证书。随着猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善。
投资建议
我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长-10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为-9.0%、27.2%、19.1%，归母净利润前值为2024年6.70亿元、2025年8.25亿元，对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.17元，维持“买入”评级。
风险提示
猪价；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。
