新凤鸣(603225)
核心观点
公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为7.46亿元，同比下滑约16%，实现扣非归母净利润约为6.37亿元，同比下滑约14%，其中Q3实现归母净利润约1.41亿元，环比下滑约57%，实现扣非归母净利润约0.98亿元，环比下滑约68%。
产销增长价差缩小，短期业绩承压。截至24H1，公司涤纶长丝产能为740万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2024年前三季度，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为386/112/60/95万吨，同比增速分别约为15%/7%/9%/12%。价格方面，2024年前三季度，公司POY/FDY的不含税平均售价分别为6809/7714元/吨，同比变化分别约为-0.4%/0.67%，而主要原材料MEG价格同比提升11.71%，导致产品差价减小，公司短期业绩承压。
新增产能整体减少，行业有望景气向上。长丝行业未来两年的扩张速度明显放缓，同时，随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出，行业竞争格局有望改善，长丝行业有望景气复苏。从产业链利润分布来看，根据公司公告引用的《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态。未来原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。
推进四大基地建设，未来增长可期。公司稳步推进主业发展，布局“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。随着新增产能释放，以及公用工程等系列管理精细化水平的提升，公司成本控制能力有望加强。同时，公司将持续优化产品结构、增加产品综合竞争力，打造新的成长突破点。
投资建议
我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将推进四大基地建设，优化产品结构，未来增长可期。考虑到行业需求短期承压，相关产品价格有所下滑，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为11.01、15.68、20.28亿元，对应的PE分别为16、11、8倍（对应10月30日收盘价），维持“买入”评级。
风险提示
原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动等风险等。
