源杰科技(688498)
事件：公司发布2024年三季度业绩报告，实现营业收入1.78亿元/+91.20%；归母净利润为-0.01亿元/-102.57%。其中3Q24公司单季度实现主营业务收入0.58亿元/+82%，归母净利润-0.11亿元，同比由盈转亏。
光芯片营收增长快速，净利润短期承压：从营业收入看，前三季度公司业绩回升主要系光芯片行业需求恢复，传统2.5G和10G DFB 订单需求回暖，同时数据中心市场需求恢复，面向高速率模块的CW光源产品出货。从净利润来看，公司短期利润承压主要系：（1）2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加；（2）公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入，前三季度研发投入0.36亿元/+59.18%，占收入比例达20.22%。
数据中心市场需求放量，CW光源批量交付：电信市场领域，公司上半年实现收入1.10亿元/+94.61%，并积极研发下一代25G/50G PON光纤网络ONU及OLT端光芯片产品。根据Omdia预测，2024至2028年期间，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。数据中心领域，公司上半年实现收入0.09亿元/+111.27%，增长主要系传统数据中心市场需求恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品批量出货。人工智能技术发展拉动100G PAM4 EML、CW光源等高端芯片的需求，公司相关产品已经完成研发与设计定型，进入产品测试阶段。目前公司主要高端产品中，CW光源70mW产品已通过测试；100G PAM4 EML光芯片正在客户端测试；200G PAM4 EML初步完成性能研发及厂内测试。公司产品线不断丰富，CW光源等产品批量交付有望推动公司毛利率修复，盈利能力逐步回升。
投资建议：随着公司CW光源产品初步放量，产品结构改善有望提升毛利率，我们看好公司未来中长期发展，预测公司2024/2025/2026年将实现营收2.73/4.34/5.96亿元，同增89.31%/58.83/37.27%；EPS分别为0.31/1.27/2.35元，对应2024/2025/2026年PE分别为462.65/114.62/61.68倍，考虑到公司光芯片稀缺性带来的估值溢价，维持对公司“推荐”评级。
风险提示：研发进展不及预期的风险；电信市场竞争加剧的风险；光芯片下游需求不及预期的风险
