水晶光电(002273)
核心观点
前三季度归母净利润同比增长97%，盈利能力持续提升。公司发布2024年三季报，1-3Q24营业收入47.10亿元(YoY32.69%)，归母净利润8.62亿元(YoY96.77%)，扣非归母净利润8.31亿元(YoY127.36%)，公司核心大单品依旧保持核心供应地位，结合三季度行业旺季，助力公司业务规模登上新的台阶。1-3Q24毛利率31.57%(YoY4.57pct)，公司单一大单品向多元化大单品结构转型，产品结构优化，盈利能力持续提升。
单季度收入利润创历史新高，延续上半年增长态势。公司3Q24营业收入20.55亿元(YoY21.19%，QoQ56.91%)，归母净利润4.35亿元(YoY66.99%，QoQ75.30%)，扣非归母净利润4.40亿元(YoY72.60%，QoQ98.53%)；公司单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润创历史新高。3Q24毛利率36.71%(YoY8.14pct，QoQ5.41pct)，毛利率、净利率双双提升。
巩固消费电子行业领先地位，稳步推进北美大客户业务合作。应用于大客户智能手机潜望式摄像头的微型棱镜模块产品顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。薄膜光学面板在手机类业务方面持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性；同时深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升。
紧跟消费电子高端化转型机遇，滤光片业务持续优化产品结构。公司传统红外截止滤光片及组立件产品，通过制程优化、管理提升、降本增效等措施保障业务稳健发展。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品放量增长将进一步提升公司盈利能力以及构筑强劲的行业竞争力。
车载光电业务持续拓展，加快进入知名车企供应链体系。公司积极布局多元化AR-HUD技术方案，在巩固先发优势、保持市场份额的基础上，加快海外汽车市场的拓展步伐。此外，光学元器件业务如滤光片、激光雷达视窗片等产品也逐步拓展至车载光电领域，并成功进入诸多海内外知名车企供应链。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与北美大客户产品合作的广阔空间，看好公司在消费电子、车载光电、AR/VR领域所构建的持续增长动能，同时考虑公司产品放量及稼动率提升带来的毛利率提升及费用管控带来的费用率下降。预计2024-2026年营业收入65.93/79.43/91.02亿元(无调整)，归母净利润10.87/13.55/15.75亿元(前值9.00/11.45/12.95亿元)，当前股价对应PE分别为28.5/22.9/19.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。
