格力电器(000651)
报告摘要
公司披露24Q3业绩
Q3：收入471亿元（-16%），归母净利润78亿（+5.5%），扣非归母净利润73亿（+2%）；Q1-3：收入1474亿元（-5%），归母净利润220亿（+9%），扣非归母净利润212亿（+10%）。
Q3收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累
Q3空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。
根据产业在线，Q3格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响，Q3下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。
Q3利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低
1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。
2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年，我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。
盈利预测、估值及投资评级
1）内销：展望Q4，在零售端，9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK全渠道W42格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。
2）外销：空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4排产增速增
至+50%左右，较Q3加速，预计格力持续受益。
3）从业绩看：公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期，Q4内外销均有亮点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。
4）从PE看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE的风险影响更小。
我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元，YOY为+0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。
归母净利为319/332/350亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356亿元，YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26年PE为8/7/7X，维持“买入”评级。
风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
