久立特材(002318)
业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入71.4亿元（同比+16.1%），实现归母净利润10.5亿元（同比-5.7%），扣非后归母净利润为10.2亿元（同比+15.6%），对应基本EPS为1.09元。其中，公司Q3实现营收23.1亿元（同比-3.2%，环比-5.3%），归母净利润4.01亿元（同比+1.3%，环比+26.9%），扣非后归母净利润为3.64亿元（同比-7.2%，环比+16.6%），单季度基本EPS为0.41元；
复合管、合金材料业务持续增量：公司在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局复合管、合金材料等新兴市场，捕捉行业未来发展的先机，应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入比重稳中有升。2024年前三季度公司营收同比增长16.1%，从产品应用领域来看，公司持续开拓和布局国内外石化天然气领域的中高端产品市场；从产品类别来看，久立欧洲复合管业务因供应阿布扎比大客户订单而取得了高速的营收增长，同时随着合金公司总体产量提升和中高端市场开拓，合金材料业务营收处于快速起量过程中；
Q3盈利性接近历史高点：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为26.9%/ 15.0%，分别同比+2.16pcts/ -2.97pcts，毛利率同比改善主要得益于产品高端化进程的推进，净利率同比下降主要系去年同期处置永兴材料部分股权产生的投资收益使得净利润基数较高。2024Q3公司毛利率/净利率分别为31.2%/ 17.7%，分别环比+8.30pcts/ +4.58pcts，接近历史单季度盈利性高点，推测毛利率环比大幅增加主要系：①核心产品无缝管的高端化进程持续推进，盈利性有所提振；②处于快速放量阶段的复合管、合金材料业务毛利率环比有所改善，两者在高端市场的开拓成效显现。净利率环比增幅相对偏小，主要系期间费用率环比增加4.26pcts所致，其中销售费用率环比增加2.03pcts至4.90%，管理费用率环比增加1.07pcts至4.33%，推测系久立欧洲运营开支增长所致；
核电&油气用管产能进一步扩张：国务院常务会议于8月19日决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，其中包含11台核电机组，数量创历史新高。据公司2024年6月公告，为顺应行业发展、把握客户需求，公司拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。未来核电装机量的稳步增长以及国产化替代趋势将大力拉动核电设备零部件的需求，公司相关业务有望随核电行业的加速发展而步入新一轮景气周期；
产品高端化持续推进：公司2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。目前公司具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的产能。项目进展方面，截至2024H1，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”和“预制管建设项目”进度均已达100%，“特冶二期项目”进度已达90%，“高精度超长管项目”进度已达65%，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升；
投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为102/ 120/ 149亿元，同比增长19.5%/ 16.8%/ 24.1%，归母净利润分别为14.6/ 17.2/ 20.2亿元，同比-2.0%/ +17.9%/ +17.4%，对应PE 15.5X/ 13.2X/ 11.2X。维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。
